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Zur Wertentwicklung von Wandelanleihen im Gefolge eines Zinserhöhungszyklus

Institutionelle Anleger favorisieren häufig Wandelanleihen wegen der überzeugenden risikobereinigten Wertentwicklung, die diese Anlageklasse langfristig erzielt hat. Da sich der aktuelle Zinserhöhungszyklus nach landläufiger Meinung seinem Ende zuneigt, richten die Anlegerinnen und Anleger derzeit ihre Portfolios neu aus, um darauf vorbereitet zu sein. In diesem Artikel beschäftigen wir uns mit früheren Wendepunkten – genauer gesagt mit den unmittelbar an das Ende eines Zinserhöhungszyklus anschliessenden Zeiträumen: Es zeigt sich, dass Wandelanleihen in solchen Zeiten tendenziell gut abschneiden.

4. September 2023

Oliver Gasser, CEO, Credit Suisse Investment Partners (Switzerland) AG

Lukas Buxtorf, Senior Portfolio Manager, Credit Suisse Investment Partners (Switzerland) AG

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Das Ende des laufenden Zinserhöhungszyklus in den wesentlichen Industrieländern dürfte entweder bereits hinter uns oder zumindest nicht allzu weit vor uns liegen, so die landläufige Meinung. Daher fragen sich viele Anlegerinnen und Anleger, wie sich ihre Portfolios für das neue Umfeld optimal positionieren lassen. In einer Retrospektive haben wir untersucht, wie sich Wandelanleihen in vergleichbaren Zeiten entwickelt haben. Vor dem aktuellen Zyklus haben wir seit der Einführung der Refinitiv Wandelanleihen-Indizes (1994) vier vergleichbare Zyklen identifiziert. Als Referenzpunkt zogen wir den Leitzins der US-Notenbank (Federal Funds Target Rate) heran. An folgenden vier Daten fanden die letzten Zinserhöhungen der Federal Reserve während dieser Zyklen statt: 1. Februar 1995, 16. Mai 2000, 29. Juni 2006 und 19. Dezember 2018. In einigen Fällen setzte relativ rasch eine gegenläufige Zinsentwicklung ein, in anderen (etwa 2006) dauerte es jedoch länger, bis die Zinsen wieder nachgaben. Aus Kontinuitätsgründen haben wir feste Zeithorizonte nach dem Ende eines Zinserhöhungszyklus betrachtet und bei sechs Monaten begonnen, wie in der folgenden Grafik dargestellt:

Abbildung 1: Entwicklung der Federal Funds Target Rate (Mittelwert) und Zeitraum nach dem Tag der letzten Erhöhung

Analyse der Wertentwicklung von Wandelanleihen anhand des Refinitiv Global Bond Index und seiner Unterindizes

Stellvertretend für die Wertentwicklung bei Wandelanleihen haben wir den Refinitiv Global Convertible Bond Index (Global CBs) herangezogen, zusammen mit seinen «Global Focus»-Unterindizes, die das ausgewogene/konvexe Subsegment sowie das Subsegment «Investment Grade» (IG) repräsentieren, alle jeweils in USD abgesichert.

Kurzfristig erwartungsgemäss starke Wertentwicklung

Mit der Einschränkung, dass wir uns nur auf vier Beobachtungszeiträume stützen können, schneiden Wandelanleihen in absoluter Hinsicht tendenziell gut ab. In relativer Hinsicht lag die Wertentwicklung bei Wandelanleihen zwischen derjenigen von Aktien und Anleihen. Daher lässt sich schliessen, dass das kurzfristige Verhalten von Wandelanleihen in einem Aktien/Anleihen-Paradigma weitgehend den Erwartungen entspricht.

Tabelle 1: Die Tabelle zeigt die Wertentwicklung von Wandelanleihen (Convertible Bonds, CBs) gegenüber Aktien und Anleihen als Vergleich der Gesamtrenditen über einen Zeitraum von sechs Monaten

Vergleich der Gesamtrenditen von fünf Indizes über einen Zeitraum von sechs Monaten nach einem Erhöhungszyklus der Fed. Tickersymbole: Global CBs: UCBIFX01, Global Focus CBs: UCBIFX02, Global Inv. Grade CBs: UCBIFX04, globale Aktien: NDDUWI Index, globale Anleihen: LEGATRUH
Quelle: Bloomberg

Langfristig legen Wandelanleihen positive Eigenschaften an den Tag

Noch interessanter ist jedoch, wie sich die Ergebnisse ändern, wenn wir den Beobachtungszeitraum über den relativ kurzen sechsmonatigen Zeithorizont hinaus ausdehnen. Es zeigt sich nun, dass längere Betrachtungszeiträume Wandelanleihen tendenziell zugutekommen. Gehen wir beispielsweise von einem Zeitraum von 24 Monaten aus, erhalten wir folgende Ergebnisse:

Tabelle 2: Die Tabelle zeigt die Wertentwicklung von Wandelanleihen in einem Aktien- und Anleihenkontext als Vergleich der Gesamtrenditen über einen Zeitraum von 24 Monaten

Vergleich der Gesamtrenditen über einen Zeitraum von 24 Monaten für fünf Indizes nach einem Erhöhungszyklus der Fed. Tickersymbole: Global CBs: UCBIFX01, Global Focus CBs: UCBIFX02, Global Inv. Grade CBs: UCBIFX04, globale Aktien: NDDUWI Index, globale Anleihen: LEGATRUH
Quelle: Bloomberg

Insbesondere globale Wandelanleihen, aber auch das Subsegment mit globalem Fokus übertreffen Aktien und Anleihen im Schnitt deutlich. Natürlich ist ein wesentlicher Teil dieser relativen Outperformance dem Jahr 2020 zuzurechnen, das in jeder Hinsicht aussergewöhnlich stark ausfiel. Man könnte auch argumentieren, dass die vier Beobachtungszeiträume lediglich Momentaufnahmen sind und keinen empirischen Nachweis darstellen. Dennoch stufen wir die Ergebnisse als ermutigend ein: Sie verdienen unserer Ansicht nach sowohl Beachtung als auch eine weitere Kontrolle und Auswertung.

Festverzinsliche Anlagen

Credit Suisse Asset Management ist ein führender, aktiver Anleihen- und Währungsmanager. Mit hoch spezialisierten Anlageteams bieten wir innovative und individuelle Lösungen für festverzinsliche Anlagen.

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Fazit

Noch lässt sich nicht sagen, ob der aktuelle Zinserhöhungszyklus sein Ende bereits erreicht hat oder ob noch eine oder zwei Erhöhungen vor uns liegen. In beiden Szenarien dürfte jedoch der Wendepunkt bei den Zinssätzen in nicht allzu ferner Zukunft liegen und damit der Zeitraum, in dem sich Wandelanleihen allmählich durchsetzen.

Wenn Sie dieses Thema ausführlicher erörtern möchten, stehen Ihnen unsere Fachleute für Wandelanleihen gerne zur Verfügung.

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