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Auch der Schweizer Markt wird seit Jahren von einem negativen Zinsumfeld bestimmt. Und die Marktherausforderungen werden in Zukunft weiter steigen. Wenn sich die grossen Zentralbanken nach mehr als einem Jahrzehnt der Unterstützung weiter zurückziehen sollten, wird das unter anderem auch eine gesteigerte Volatilität auf den Zins- und Kreditmärkten nach sich ziehen.
6. September 2022
Mit einem Durationsmanagement wird ein solches Umfeld besser bewältigbar. Denn es ermöglicht Anlegern, auf unterschiedliche Marktbedingungen zu reagieren. Wird ein ESG-Filter1 verwendet, werden Risiken sogar weiter reduziert.
Befeuert durch das negative Zinsumfeld haben Emittenten in den letzten Jahren eher langlaufende Obligationen ausgegeben. Diese wurden von Bond-Indizes aufgenommen und führten zu einer Verlängerung der Duration2 beziehungsweise zu einer Erhöhung des Zinsänderungsrisikos. Der SBI® AAA-BBB zeigt seit seiner Lancierung zu Beginn des Jahres 2007 einen kontinuierlichen Anstieg der Duration von 5,6 auf 6,8. Den tiefsten Durationswert von 5,03 erzielte der Index im Mai 2009, den höchsten von 7,90 im August 2019.
Erstmals seit über einem Jahrzehnt hat die Schweizerische Nationalbank am 17. Juni 2022 den Leitzins angehoben. Auf die hohe Inflation und die steigenden Zinsen reagieren die Bond-Indizes aufgrund der Durationsverlängerung der letzten Jahre nun wesentlich empfindlicher.
Aber nicht nur das gegenwärtige Marktumfeld stellt die Anlegerinnen und Anleger vor neue Herausforderungen. Es findet auch ein Wandel hin zur Nachhaltigkeit statt. Nachhaltig investieren bedeutet für Investoren, Umwelt-, Sozial- und Unternehmungsführungsfaktoren (ESG-Faktoren) bei den Anlageentscheidungen zu berücksichtigen und dadurch sowohl neue Chancen als auch Risiken zu erkennen3. In der Folge können langfristig bessere risikoadjustierte Renditen4 erzielt werden.
Für den Schweizer Anleihenmarkt bietet die SIX seit Beginn des letzten Jahres Indizes an, welche die nachfolgend beschriebenen Nachhaltigkeitskriterien (siehe Textbox: Die SIX ESG-Methodik) berücksichtigen und im Schweizer Markt eine sehr hohe Akzeptanz geniessen.
Credit Suisse Index Solutions ist in der Schweiz einer der grössten Anbieter von Indexfonds auf Anleihen. Im grössten Indexfonds auf den SBI® AAA-BBB sind rund CHF 9,5 Milliarden (Stand: 31.05.2022) angelegt. Mit dem CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB ESG Blue wurde vergangenes Jahr der erste Fonds auf einen SBI® ESG AAA-BBB Index lanciert. Sein Fondsvermögen ist seit Lancierung bereits auf über CHF 1,8 Milliarden (Stand: 31.05.2022) angewachsen.
Ende Mai 2022 wurde das Angebot nachhaltiger Anleihenfonds durch den CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1–5 ESG Blue erweitert. Der Fonds repliziert den SBI® ESG AAA-BBB 1–5 Index und weist im Vergleich zum CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB ESG Blue eine kürzere Duration auf. Im Umfeld von steigenden Zinsen und hoher Inflation kann dies äusserst vorteilhaft sein, da die Renditen des Bond-Portfolios weniger empfindlich auf Zinssteigerungen reagieren.
Der Swiss Bond Index (SBI®) wird seit 2007 publiziert und ist einer der meistverwendeten Vergleichsindizes für den Schweizer Anleihenmarkt. Der SBI® AAA-BBB liefert wertvolle makroökonomische Einblicke in den Schweizer Kapitalmarkt. Er gibt Auskunft über das aktuelle Preisniveau und die erwarteten zukünftigen Renditen. Des Weiteren gibt der Index Aufschluss über die Herkunft und Bonität der Kreditnehmer wie auch die durchschnittliche Restlaufzeit der börsenkotierten Anleihen. Damit bildet er eine geeignete Basis für die SBI® ESG-Indizes.
Der SBI® ESG AAA-BBB ist einer der wichtigsten Benchmarks für den Schweizer Anleihenmarkt, welcher ESG-Kriterien berücksichtigt.Für Investoren, die einen breiten Benchmark mit einer kürzeren Duration wünschen, bietet sich der SBI® ESG AAA-BBB 1–5 an. Er widerspiegelt die Kursentwicklung der in Schweizer Franken denominierten Anleihen mit einem Mindestrating von BBB und einer Restlaufzeit von einem bis zu fünf Jahren, die an der SIX Swiss Exchange kotiert sind. Gegenüber dem Basis-Index, dem SBI® AAA-BBB 1–5, werden hingegen zusätzlich ESG-Kriterien berücksichtigt.
Bei der Anwendung des dreistufigen ESG-Auswahlprozesses des SBI® ESG AAA-BBB werden 75 von insgesamt 356 Emittenten (21 %) ausgeschlossen5. 61 Emittenten fallen aufgrund ihres schlechten ESG-Ratings und weitere vier Emittenten aufgrund ihrer Umsätze in kritischen Sektoren6 aus dem Index. Die restlichen zehn Emittenten werden aufgrund fehlender Daten ausgeschlossen. Somit verbleiben 281 Emittenten. Das normbasierte Screening führt zu keinem Ausschluss, da keiner der Emittenten Bestandteil der SVVK-Ausschlussliste ist.
Die ähnliche Komposition der beiden Indizes (siehe Tabelle 1) führt dazu, dass die Durationen der beiden Fonds nahe beieinander liegen. Wer sich also für ESG entscheidet, nimmt weder ein schlechteres Rating noch eine spürbar tiefere Verfallsrendite in Kauf.
| SBI® AAA-BBB | SBI® ESG AAA-BBB | SBI® AAA-BBB 1–5 | SBI® ESG AAA-BBB 1–5 | |
|---|---|---|---|---|
| Anzahl Titel |
1,580 | 1,386 | 726 | 598 |
| ESG-Rating |
B (8,13) | B (8,46) | B (7,63) | B (8,13) |
| Duration |
6,99 | 7,27 | 2,83 | 2,87 |
| Rendite auf Verfall |
1,30 % | 1,29 % | 0,95 % | 0,92 % |
| Durchschnittliches Kredit-Rating |
AA | AA | AA | AA |
Quelle: SIX. Daten per 31.05.2022. Die angegebene Rendite auf Verfall wurde per 31.05.2022 berechnet. Sie berücksichtigt keine Kosten, Portfolioänderungen, Marktschwankungen und potenziellen Ausfälle. Die Rendite auf Verfall dient nur als Anhaltspunkt und kann sich ändern.
Der SBI® ESG AAA-BBB hat eine diversifizierte Sektorenverteilung, wobei der Anteil an Unternehmensanleihen mit 25 % leicht tiefer liegt als bei der nicht-ESG-Version (28 %, vgl. Grafik 2). Der Anteil an Staatsanleihen und staatsähnlichen Anleihen ist hingegen mit 39 % leicht höher (gegenüber 37 % beim SBI® AAA-BBB).
Ein ähnliches Bild zeigt sich für den SBI® AAA-BBB 1–5 und den SBI® ESG AAA-BBB 1–5. Unterschiede sind auch zwischen dem SBI® AAA-BBB und dem SBI® AAA-BBB 1–5 zu erkennen. Die Indizes mit den kürzeren Laufzeiten haben eine geringere Allokation in Staats- und staatsähnlichen Anleihen wie auch in besicherten Obligationen, während die Unternehmensanleihen ein höheres Gewicht aufweisen.
Die meisten Ausschlüsse aufgrund schlechter ESG-Ratings werden im BBB-Bereich vorgenommen (vgl. Grafik 3). Dies führt zu einer höheren Gewichtung des AAA-Bereichs und einer tieferen Gewichtung des BBB-Bereichs im SBI® ESG AAA-BBB und SBI® ESG AAA-BBB 1–5 verglichen mit dem SBI® AAABBB beziehungsweise dem SBI® AAA-BBB 1–5.
Die Unterschiede in der Sektorallokation zwischen dem Standardindex und dem Subindex mit der kürzeren Laufzeit wirken sich also auch auf die Verteilung der Ratings aus. Der SBI® AAA-BBB 1–5 und sein nachhaltiges Pendant haben eine tiefere Gewichtung im AAA-Bereich und eine deutlich höhere im BBB-Bereich.
Im Vergleich zum Basis-Index weist der SBI® ESG AAA-BBBIndex eine leicht höhere Volatilität bei einer vergleichbaren Rendite auf. Die Rendite auf Verfall der beiden Indizes unterscheidet sich hingegen mit 1,30 % für den SBI® AAA-BBB und 1,29 % für den SBI® ESG AAA-BBB kaum (vgl. Tabelle 2). Der ESG-Index zeichnet sich durch einen geringen Tracking-Error von 0,2 % über die letzten drei Jahre aus. Die Ausschlüsse führen auch beim SBI® ESG AAA-BBB 1–5 zu keinen markanten Abweichungen im Rendite-Risiko-Profil im Vergleich zum Basis-Index. Der Tracking-Error liegt hier ebenfalls auf einem tiefen Niveau.
| YtD | 3 Monate | 1 Jahr | 3 Jahre | |
|---|---|---|---|---|
| Rendite |
||||
| SBI® AAA-BBB | –8,5 % | –5,2 % | –8,7 % | –3,1 % |
| SBI® ESG AAA-BBB | –8,7 % | –5,5 % | –8,9 % | –3,2 % |
| SBI® AAA-BBB 1–5 | –3,4 % | –2,8 % | –3,8 % | –1,4 % |
| SBI® ESG AAA-BBB 1–5 | –3,3 % | –2,7 % | –3,7 % | –1,4 % |
| Volatilität |
||||
| SBI® AAA-BBB | 2,8 % | 3,8 % | 4,4 % | 5,0 % |
| SBI® ESG AAA-BBB | 2,9 % | 4,0 % | 4,5 % | 5,1 % |
| SBI® AAA-BBB 1–5 | 1,3 % | 1,5 % | 1,7 % | 2,2 % |
| SBI® ESG AAA-BBB 1–5 | 1,2 % | 1,6 % | 1,6 % | 2,1 % |
| Tracking-Error | ||||
| SBI® ESG AAA-BBB | 0,3 % | 0,3 % | 0,2 % | 0,2 % |
| SBI® ESG AAA-BBB 1–5 | 0,3 % | 0,1 % | 0,2 % | 0,2 % |
Quelle: SIX. Daten per 31.05.2022.
Dass sich der ESG-Filter nicht bedeutend auf die ökonomischen Index-Eigenschaften auswirkt, zeigt insbesondere eine historische Betrachtung (vgl. Grafik 4). Seit Beginn der Historie der ESG-Indizes am 31.12.2016 verlaufen die Renditen nahezu identisch zu den Standardindizes. Es sind keine materiellen Abweichungen zu erkennen.
Zusammenfassend zeigt sich, dass beide ESG-Indizes sehr nahe an ihrer jeweiligen Basis-Benchmark liegen. Aufgrund der geringfügigen Abweichungen in den Gewichtungen der Sektoren sowie der ESG- und Kreditratings sind die wichtigsten Kennzahlen nahezu identisch und der Tracking-Error tief. Somit besteht kein Grund, die nachhaltige Variante nicht ins Auge zu fassen.
Die Nachfrage nach ESG-Lösungen für den Schweizer Markt ist in den vergangenen Jahren stark gewachsen und das Angebot erweitert sich stetig. Credit Suisse Asset Management bietet bereits eine umfassende ESG-Produktpalette an. Inzwischen werden 32 Indexfonds und ETFs mit ESG-Benchmarks und einem kombinierten Fondsvermögen von CHF 23,6 Milliarden (Stand: Juni 2022) verwaltet.
Die beiden vorgestellten Indizes der SIX werden durch den CSIF (CH) Bond Switzerland AAABBB ESG Blue beziehungsweise den kürzlich lancierten CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1–5 ESG Blue repliziert. Eine Kombination beider Fonds bietet dem Anleger die Möglichkeit zum Durationsmanagement seines Portfolios: Die Duration kann beliebig zwischen 2,87 und 7,27 gesteuert und damit eine Reduzierung des Zinsänderungsrisikos erreicht werden.
Beispiel (siehe Grafik 5): Versucht ein Anleger eine Duration von 5 zu erreichen, kann er dies mittels einer Anlage von 48 % in den CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB ESG Blue und 52 % in den CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1–5 ESG Blue erreichen. Die Allokation in den CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1–5 ESG Blue würde nicht nur eine Reduktion der Duration bewirken, sondern auch eine höhere Gewichtung von Unternehmensanleihen zulasten von Staats- und staatsähnlichen Anleihen bedeuten.
Daraus resultiert ein höheres Gewicht im BBB- und ein tieferes Gewicht im AAA-Bereich. Dies kann letztlich zu einem höheren Kreditrisiko sowie auch zu höheren Prämien in Bezug auf das eingegangene Risiko führen.
Der CSIF (CH) Bond Government Emerging Markets USD ESG Blue steht kurz vor der Lancierung. Die Zulassung durch die Finma ist bereits erfolgt. Der Indexfonds wird sowohl für institutionelle als auch für private Anleger erhältlich sein und macht nachhaltige Schwellenländeranleihen in US-Dollar investierbar.
| Fondsname | Klasse |
Zugrunde liegender Index |
Bloomberg-Ticker (Index) |
Ausgabespesenin % |
Rücknahmespesenin % |
ISIN CSIF | Laufende Kosten in % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CSIF (CH) BondSwitzerland AAA-BBBESG Blue | QB | SBI® ESGAAA-BBB (TR) | SBESGT | 0,35 | 0,00 | CH0597394557 | 0,11 |
| FB | CH0597394565 | 0,18 | |||||
| ZB | CH0597394540 | 0,01 | |||||
| CSIF (CH) BondSwitzerland AAA-BBB 1–5ESG Blue | QA | SBI® ESGAAA-BBB 1–5 (TR) | SESG5T | 0,25 | 0,00 | CH1189247237 | 0,11 |
| QB | CH1181738381 | 0,11 | |||||
| ZB | CH1181738365 | 0,01 |
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Fábio von Dach ist seit 2021 als Portfoliomanager für das Fixed-Income-Team des Bereichs Index Solutions bei Credit Suisse Asset Management tätig. Vor seinem Wechsel zur Credit Suisse arbeitete er als Portfoliomanager im Bereich Rohstoffe, Aktien und Multi-Asset für die Picard Angst AG. Davor war er Datenanalyst im Team Investment Algorithms & Validation bei UBS Asset Management. Weitere Berufserfahrung sammelte er studienbegleitend als Audit-Praktikant bei PwC sowie als Immobilienberater bei KPMG. Fábio von Dach besitzt einen Master in Banking und Finance der Universität Zürich.
1 ESG steht für Umwelt (Environmental), Soziales (Social) und Unternehmensführung (Governance). Weitere Informationen zu den ESG-Anlagekriterien und den nachhaltigkeitsbezogenen Aspekten des Fonds finden Sie in den rechtlichen und regulatorischen Dokumenten des Fonds (wie z. B. im Prospekt) und unter credit-suisse.com/esg. Neben den Nachhaltigkeitsaspekten sollten bei einer Anlage im Fonds auch alle Ziele und Merkmale des Fonds berücksichtigt werden, die im Prospekt beschrieben sind oder in den Informationen, welche den Anlegern gemäss den geltenden Vorschriften zur Verfügung gestellt werden müssen.
2 Die Duration ist ein Mass für das Zinsrisiko einer Anleihe unter Berücksichtigung der Laufzeit, der Rendite, des Kupons und der Bedingungen für eine vorzeitige Kündigung. Diese unterschiedlichen Faktoren werden in einer Kennzahl zusammengefasst. Diese misst, wie sensibel der Wert einer Anleihe möglicherweise auf Zinsänderungen reagiert.
3 Siehe auch credit-suisse.com/am/esg
4 Quelle: MSCI: ESG and Performance, https://www.msci.com/esg-101-what-is-esg/esg-and-performance
5 Beispiele für ausgeschlossene Emittenten sind Shell International, Total Energies, Kernkraftwerk Gösgen oder auch der Flughafen Zürich.
6 Weitere Informationen finden Sie hier.
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