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La plupart des investisseurs placent d’ores et déjà dans les obligations des marchés émergents, qui font désormais partie intégrante d’un grand nombre de portefeuilles à revenu fixe. Ces titres correspondent à ce jour à 18,0% des émissions d’obligations totales, un pourcentage non négligeable.¹
5 mai 2022
Toutefois, l’allocation au revenu fixe est, chez beaucoup d’investisseurs, bien inférieure. Les allocations plus faibles se justifiaient autrefois par des liquidités moindres, un risque de défaut plus élevé et le manque de diversité offerte par les obligations des marchés émergents. Or le marché du revenu fixe des marchés émergents a mûri et la situation est désormais autre. La notation de nombreuses obligations souveraines émises sur les marchés émergents a progressé peu à peu, passant de haut rendement à investment grade. Parallèlement, de nombreux émetteurs des marchés développés ont subi des baisses modérées depuis la crise financière de 2008. Ces deux tendances ont ainsi entraîné une convergence de la qualité de crédit de ces deux groupes.
Les obligations des marchés émergents ne sont plus une allocation de niche. En 20 ans seulement, elles ont atteint un volume d’actifs de plus de 4600 milliards USD (voir le graphique ci-dessous).
À cet égard, il ne s’agit pas d’une seule classe d’actifs, mais plutôt de toute une série de classes d’actifs offrant des sources uniques de primes de risque (voir le graphique à la page 23).
en milliards USD
Source Indices J.P. Morgan, au 31 mai 2021
Les obligations des marchés émergents libellées en monnaie forte sont par exemple les obligations souveraines (émises par des gouvernements) et les obligations d’entreprise (émises par des sociétés). Elles forment deux classes d’actifs distinctes.
Ces obligations en monnaies fortes sont généralement libellées soit en dollars des États-Unis, soit dans d’autres monnaies principales, telles que l’euro, la livre sterling ou le yen. Le marché en monnaie forte représente à lui seul des actifs d’un montant de 3000 milliards USD. À titre de comparaison, ce montant correspond à la moitié du marché américain des obligations d’entreprises investment grade et à plus du double du marché américain à haut rendement.2
en milliards USD
Sources Indices J.P. Morgan, Credit Suisse (mai 2021)
* CEMBI – Corporate Emerging Markets Bond Index, EMBIG – Emerging Market Bond Index Global
Il existe également des obligations des marchés émergents en monnaie locale. Ce marché a connu une croissance fulgurante ces dix dernières années. L’explosion des déficits publics américains et l’éventualité d’un affaiblissement du dollar américain ont incité les marchés émergents à émettre davantage d’obligations en monnaie locale. Pour les investisseurs, il en résulte un choix encore plus vaste de possibilités de diversification du portefeuille à revenu fixe et un éventail supplémentaire de sources de primes de risque.
Dans l’ensemble, l’ampleur et la diversité qui caractérisent désormais ce marché lui confèrent un attrait indéniable.
En matière d’obligations des marchés émergents, l’adoption d’une approche à la fois passive et active peut être avantageuse, cette combinaison offrant une gestion très efficace de tout portefeuille composé de telles obligations.
Les obligations des marchés émergents ont évolué et offrent désormais des volumes considérables de liquidités. Des progrès technologiques significatifs ont par ailleurs été réalisés en termes d’indexation des obligations. Ils ont permis aux investisseurs d’accéder rapidement à ce marché tout en réduisant le risque d’erreur de suivi.
Les investisseurs peuvent ainsi gérer leur engagement global en obligations des marchés émergents en toute flexibilité, quelle que soit la classe d’actifs qu’ils privilégient. L’ajout ou la suppression d’une exposition à un indice sont des opérations assez simples et le choix des indices proposés est vaste. L’indice JPM EMBI Global Diversified, qui comporte une obligation libellée en dollars US, et l’indice JPM GBI-EM Global Diversified, qui contient une obligation en monnaie locale, comptent parmi les plus appréciés.
L’approche active offre aussi un grand choix de primes de risque. Les obligations des marchés émergents se caractérisent par exemple par des inefficacités qui résultent de la taille et de la complexité de ce marché. La gestion active du portefeuille peut apporter une valeur ajoutée à cet égard.
Les marchés émergents divergent quant à la manière d’émettre et de structurer les obligations. Un investisseur actif expérimenté saisira ces divergences de micro-structures au sein de chaque marché pour en tirer parti.
Il pourra également s’exposer à des obligations hors indice et se positionner activement par rapport à un indice afin de gérer l’exposition au risque de taux et au risque de crédit. Dans l’ensemble, l’univers élargi auquel un gestionnaire actif a accès peut lui permettre d’améliorer la liquidité, le niveau de rendement et l’exposition au risque de duration ainsi que de tirer parti de situations spéciales. Le gestionnaire actif pourra par exemple procéder à une manœuvre tactique en faveur d’obligations en difficulté dédaignées par les investisseurs peu enclins au risque. Il pourra aussi profiter des inefficacités propres à un marché en vendant des obligations des marchés émergents en prévision d’un abaissement de la notation, ou en en achetant à prix réduit après un tel abaissement.
Le marché de l’émission primaire offre aussi une source de revenus intéressante. Contrairement à l’indice, la gestion active permet de participer activement durant une saison d’émissions et de profiter des petits émetteurs, qui peuvent passer à travers les mailles d’un indice en raison des contraintes de liquidités qui lui sont associées.
Dans le secteur des obligations des marchés émergents, la conjugaison des deux approches, passive et active, offre des avantages à tout investisseur qui saura l’exploiter et qui parviendra ainsi à se constituer un portefeuille dynamique bien diversifié.
Les critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dictent le comportement des investisseurs à travers le monde. Leurs priorités et préférences peuvent évoluer très rapidement. Les principes à long terme pour la prise de décision et les solutions de placement fondées sont plus importants que jamais.
1 J.P. Morgan
2 J.P. Morgan
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