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Les investisseurs à revenu fixe voient la lumière au bout du tunnel

Les marchés financiers attendent impatiemment la fin de la récession. Les investisseurs à revenu fixe s’inquiètent des taux de défaut ou de la liquidité. Que réserve l’avenir?

30 décembre 2022

Andrew Jackson

Responsable Fixed Income

Nous sommes profondément sceptiques quant au désir des marchés financiers de voir au-delà de la récession et de contempler le monde comme s’il se dirigeait vers un avenir radieux. Après de nombreuses années de mise en oeuvre coordonnée d’une politique monétaire à taux zéro (Zero Interest Rate Policy, ZIRP) sans précédent par les banques centrales et de mesures d’assouplissement quantitatif sans fin, le retour à la normale promet d’être long et difficile. En qualité d’investisseurs à revenu fixe, depuis ces dernières années, nous sommes préoccupés par les taux de défaut, la liquidité, le relâchement des conditions du crédit et l’effet de levier. Nous reconnaissons en outre que certains aspects de notre univers du revenu fixe sont exposés à un risque de baisse accru.

Cependant, nous sommes convaincus que le revenu fixe, plus globalement, et les composantes les moins risquées en particulier, présentent une valeur exceptionnelle au regard du risque pour les investisseurs, aussi bien en termes relatifs qu’en termes absolus. En fait, nous irions même jusqu’à dire, tandis que nous tournons la page de la pire année que le revenu fixe mondial investment grade ait jamais connu et que nous abordons une nouvelle année, qu’il y a une chance pour que 2023 se révèle finalement la meilleure année depuis 2009 pour cette sousclasse d’actifs précise.

Divergence mondiale

En 2023, une divergence marquée entre la croissance économique, les taux d’intérêt et les marchés financiers entraînera probablement une nouvelle série de défis et d’opportunités pour les investisseurs. Consultez nos dernières réflexions.

Naviguer sur les marchés du revenu fixe

Il s’agit de la première d’une série de courtes mises à jour sur les marchés du revenu fixe rédigées par l’équipe Fixed Income de Credit Suisse Asset Management. Elles seront concises, faciles à lire, axées sur le revenu fixe et présentées au moment opportun. Plus important encore, ces mises à jour exprimeront des opinions abouties sur les marchés du revenu fixe. Je promets moi-même de vous faire part de mes opinions sous l’angle du RISQUE. A cette fin, je commencerai par faire état de mes préoccupations sur l’évolution à court terme de certaines des composantes les plus risquées de notre classe d’actifs.

  1. Tandis que les taux d’intérêt semblent plus près de leur «point d’arrivée» que de leur point de départ, les taux de défaut ont à peine commencé leur ascension; les domaines les plus exposés auraient peut-être besoin d’être recalibrés.
  2. Dans certains domaines de la classe d’actifs, un nombre sain de capitulations a été observé, alors que, dans d’autres, il y en a eu à l’excès (dette immobilière chinoise). D’autres encore, par contre, ont évolué d’une façon purement systématique et sont confrontés à des pertes potentielles accrues (comme indiqué au point 1, nous pensons que les composantes de la classe d’actifs les moins bien notées sont particulièrement exposées ici).
  3. Les conditions de prêt ainsi que l’accessibilité sont susceptibles d’ajouter une pression supplémentaire sur les emprunteurs.
  4. Les nouvelles classes d’actifs telles que le crédit privé n’ont jamais été véritablement testées dans le cadre d’un cycle de crédit. Il y aura probablement des gagnants et des perdants dans ces univers. Le fait que ces segments de marché n’aient pas encore subi de pertes importantes ne devrait pas être vu comme une immunité aux conditions financières qui ont déjà pesé sur les marchés plus liquides. En effet, en période de stress, les composantes moins liquides des marchés du revenu fixe sont presque toujours à la traîne de leurs homologues liquides.

Nous notons avec intérêt que les normes de prêts et les tendances en matière d’accessibilité sont susceptibles d’accélérer la tendance haussière des taux de défaut et de la tension du crédit. 

Normes de prêts bancaires par rapport aux spreads du haut rendement et aux taux de défaut

Normes de prêt bancaire:  durcissement des règles au cours des différentes vagues de récession aux Etats-Unis
Source: Federal Reserve, JPMorgan, Moody’s, National Bureau of Economic Research

Indice d’accessibilité du logement aux Etats-Unis

Indice d’accessibilité du logement:  qualification des prêts hypothécaires aux niveaux national et régional sur la base des prix et revenus les plus récents
Source: National Association of Realtors

Ce que le revenu fixe peut offrir en 2023

Compte tenu de tous ces éléments, je suis ravi de pouvoir me dire non seulement persuadé que le revenu fixe sera un placement intéressant en termes de rendement par rapport au risque en 2023, mais également:

  • qu’il offrira des opportunités concrètes de générer une performance différenciée;
  • qu’il récompensera la bonne gestion des risques;
  • qu’il exigera une vigilance, une adaptabilité et une rigueur permanentes.

Cette classe d’actifs, qui a été principalement influencée par des facteurs macroéconomiques pendant une grande partie de la dernière décennie, va finalement pouvoir bénéficier de tous les avantages supplémentaires mentionnés ci-dessus. Les membres de la communauté du revenu fixe qui, tels des chiens de Pavlov, ont été conditionnés à acheter à chaque baisse, soit ont été déjà renvoyés à l’école d’entraînement canin, soit le seront au cours des prochaines années. La fête ne fait que commencer!

Pour résumer, s’agissant de notre appétence générale pour le risque dans la classe d’actifs, nous avons tendance à décomposer notre opinion de la façon suivante: fondamentaux, aspect technique, valeur et risques extrêmes. Notre appétence pour le risque (+2 à partir de 0) a migré en territoire positif suite aux récents changements que nous avons observés en termes de valeur (réévaluation du crédit) et concernant la possibilité réduite d’une nouvelle hausse excessive de l’inflation et des taux. Bien que nous ayons l’intention de revenir plus en détail sur cette question dans d’autres articles, notre opinion actuelle en matière d’appétence pour le risque dans la classe d’actifs, ainsi que nous l’avons vu au travers de cette méthode, est la suivante: 

Investissement à revenu fixe: stratégie d’investissement en cas de forte inflation et de craintes de récession

Perspectives économiques

(+1 cran)

Les craintes de récession et la persistance d’une forte inflation, combinées aux tensions du secteur de l’énergie prévues pour cet hiver, entretiennent l’incertitude économique; toutefois, la douceur du climat a permis d’apaiser les inquiétudes à cet égard.

Fondamentaux de crédit

(–1 cran)

Généralement, les fondamentaux ont commencé à se détériorer et devraient continuer sur cette pente, comme en témoignent les indicateurs de crédit qui se détériorent dans les chiffres des bénéfices.

Valorisation et facteurs techniques

(+1 cran)

La plupart des marchés du crédit ont anticipé une récession, ce qui rend les valorisations encore plus intéressantes. Tandis que le positionnement des investisseurs demeure léger, les sorties de capitaux du revenu fixe ont commencé à ralentir.

Risques extrêmes

 (+1 cran)

Le risque d’exagération de la Fed subsiste, mais a été réduit par un possible revirement. Les effets immédiats de la crise énergétique ont récemment été atténués par la douceur du climat.

Titres à revenu fixe

Credit Suisse Asset Management est l’un des principaux gestionnaires actifs de revenu fixe et de devises. Grâce à nos équipes d’investissement fortement spécialisées, nous proposons des solutions de revenu fixe innovantes et personnalisées.

Ce à quoi les investisseurs à revenu fixe doivent faire attention

Points clés et étapes importantes à retenir concernant les sous-classes d’actifs sous-jacentes:

  • Le crédit investment grade a une valeur bien supérieure au crédit en deçà d’investment grade.
  • Le retour à des niveaux plus «habituels» ne se fera pas sans oscillations significatives.
  • Si l’on s’en tient strictement à l’élément taux d’intérêt des rendements, nous sommes convaincus d’approcher des taux finaux dans les courbes de taux implicites du marché.
  • Des poches de sous-performance continueront de persister là où les facteurs techniques sont faibles ou là où il existe des cicatrices; il faut chercher l’effet de levier ou des conditions de liquidité moins favorables que celles attendues pour savoir où peuvent être situées ces poches.
  • Les flux auront probablement un biais domestique pendant quelque temps compte tenu du fait que les rendements sont à prévoir plutôt dans les sous-ensembles sans attrait de la classe d’actifs, éliminant ainsi le besoin de «partir à la chasse au rendement».
  • En 2023, on devrait assister à une hausse importante des allocations d’actifs au revenu fixe.

Pour résumer, nous nous trouvons dans le contexte des changements observés sur le marché la semaine dernière, qui traduisent une opinion globale très haussière à moyen terme sur le revenu fixe, mais avec un biais important pour la simplicité et la liquidité. 

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