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Les marchés financiers attendent impatiemment la fin de la récession. Les investisseurs à revenu fixe s’inquiètent des taux de défaut ou de la liquidité. Que réserve l’avenir?
30 décembre 2022
Nous sommes profondément sceptiques quant au désir des marchés financiers de voir au-delà de la récession et de contempler le monde comme s’il se dirigeait vers un avenir radieux. Après de nombreuses années de mise en oeuvre coordonnée d’une politique monétaire à taux zéro (Zero Interest Rate Policy, ZIRP) sans précédent par les banques centrales et de mesures d’assouplissement quantitatif sans fin, le retour à la normale promet d’être long et difficile. En qualité d’investisseurs à revenu fixe, depuis ces dernières années, nous sommes préoccupés par les taux de défaut, la liquidité, le relâchement des conditions du crédit et l’effet de levier. Nous reconnaissons en outre que certains aspects de notre univers du revenu fixe sont exposés à un risque de baisse accru.
Cependant, nous sommes convaincus que le revenu fixe, plus globalement, et les composantes les moins risquées en particulier, présentent une valeur exceptionnelle au regard du risque pour les investisseurs, aussi bien en termes relatifs qu’en termes absolus. En fait, nous irions même jusqu’à dire, tandis que nous tournons la page de la pire année que le revenu fixe mondial investment grade ait jamais connu et que nous abordons une nouvelle année, qu’il y a une chance pour que 2023 se révèle finalement la meilleure année depuis 2009 pour cette sousclasse d’actifs précise.
Il s’agit de la première d’une série de courtes mises à jour sur les marchés du revenu fixe rédigées par l’équipe Fixed Income de Credit Suisse Asset Management. Elles seront concises, faciles à lire, axées sur le revenu fixe et présentées au moment opportun. Plus important encore, ces mises à jour exprimeront des opinions abouties sur les marchés du revenu fixe. Je promets moi-même de vous faire part de mes opinions sous l’angle du RISQUE. A cette fin, je commencerai par faire état de mes préoccupations sur l’évolution à court terme de certaines des composantes les plus risquées de notre classe d’actifs.
Nous notons avec intérêt que les normes de prêts et les tendances en matière d’accessibilité sont susceptibles d’accélérer la tendance haussière des taux de défaut et de la tension du crédit.
Normes de prêts bancaires par rapport aux spreads du haut rendement et aux taux de défaut
Indice d’accessibilité du logement aux Etats-Unis
Compte tenu de tous ces éléments, je suis ravi de pouvoir me dire non seulement persuadé que le revenu fixe sera un placement intéressant en termes de rendement par rapport au risque en 2023, mais également:
Cette classe d’actifs, qui a été principalement influencée par des facteurs macroéconomiques pendant une grande partie de la dernière décennie, va finalement pouvoir bénéficier de tous les avantages supplémentaires mentionnés ci-dessus. Les membres de la communauté du revenu fixe qui, tels des chiens de Pavlov, ont été conditionnés à acheter à chaque baisse, soit ont été déjà renvoyés à l’école d’entraînement canin, soit le seront au cours des prochaines années. La fête ne fait que commencer!
Pour résumer, s’agissant de notre appétence générale pour le risque dans la classe d’actifs, nous avons tendance à décomposer notre opinion de la façon suivante: fondamentaux, aspect technique, valeur et risques extrêmes. Notre appétence pour le risque (+2 à partir de 0) a migré en territoire positif suite aux récents changements que nous avons observés en termes de valeur (réévaluation du crédit) et concernant la possibilité réduite d’une nouvelle hausse excessive de l’inflation et des taux. Bien que nous ayons l’intention de revenir plus en détail sur cette question dans d’autres articles, notre opinion actuelle en matière d’appétence pour le risque dans la classe d’actifs, ainsi que nous l’avons vu au travers de cette méthode, est la suivante:
Perspectives économiques
(+1 cran)
Les craintes de récession et la persistance d’une forte inflation, combinées aux tensions du secteur de l’énergie prévues pour cet hiver, entretiennent l’incertitude économique; toutefois, la douceur du climat a permis d’apaiser les inquiétudes à cet égard.
Fondamentaux de crédit
(–1 cran)
Généralement, les fondamentaux ont commencé à se détériorer et devraient continuer sur cette pente, comme en témoignent les indicateurs de crédit qui se détériorent dans les chiffres des bénéfices.
Valorisation et facteurs techniques
(+1 cran)
La plupart des marchés du crédit ont anticipé une récession, ce qui rend les valorisations encore plus intéressantes. Tandis que le positionnement des investisseurs demeure léger, les sorties de capitaux du revenu fixe ont commencé à ralentir.
Risques extrêmes
(+1 cran)
Le risque d’exagération de la Fed subsiste, mais a été réduit par un possible revirement. Les effets immédiats de la crise énergétique ont récemment été atténués par la douceur du climat.
Credit Suisse Asset Management est l’un des principaux gestionnaires actifs de revenu fixe et de devises. Grâce à nos équipes d’investissement fortement spécialisées, nous proposons des solutions de revenu fixe innovantes et personnalisées.
Points clés et étapes importantes à retenir concernant les sous-classes d’actifs sous-jacentes:
Pour résumer, nous nous trouvons dans le contexte des changements observés sur le marché la semaine dernière, qui traduisent une opinion globale très haussière à moyen terme sur le revenu fixe, mais avec un biais important pour la simplicité et la liquidité.
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Dans la mesure où ces supports contiennent des déclarations sur l’avenir, celles-ci ont un caractère prévisionnel et sont donc soumises à divers risques et incertitudes. Elles ne constituent pas une garantie de résultats futurs
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