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Les investisseurs viennent de connaître le pire environnement de marché classique pour eux en plus de quatre décennies. À l’avenir, ils font face à la perspective d’une inflation persistante, de taux d’intérêt élevés, de conditions de crédit se dégradant et d’une récession.
8 décembre 2022
Il est crucial, peut-être plus que jamais, de faire un pas de côté et d’observer les mouvements tectoniques à l’œuvre ces dernières années. L’ère post-politique monétaire à taux zéro (Zero Interest Rate Policy, ZIRP) et l’avancée de la démondialisation peuvent avoir des incidences négatives sur la performance du portefeuille si les investisseurs se font surprendre. Andrew Jackson, responsable Fixed Income chez Credit Suisse Asset Management, explique l’allocation stratégique des actifs qu’il pense être la bonne pour que les investisseurs se préparent à un potentiel changement de paradigme.
Au cours de la décennie écoulée, nous avons été les témoins de l’action la plus coordonnée des banques centrales mondiales jamais entreprise dans l’histoire. L’assouplissement quantitatif et les politiques monétaires à taux zéro (ou proche de zéro) dans les grandes économies ont servi de filet de sécurité et de pompe pour tous les placements risqués. Indépendamment de l’ampleur du choc macroéconomique, la réponse a été de réduire les taux d’intérêt ou de regonfler les marchés. Mais, en 2022, l’impensable s’est produit: la hausse des taux d’intérêt est désormais le problème, et les banques centrales sont aux prises avec les forces obscures de l’inflation. Ainsi, nous nous retrouvons dans une année où le portefeuille 60:40 a fait de son pire scénario une réalité. Et encore, la plupart des économies ne sont pas entrées en récession. À l’avenir, il conviendra de garder à l’esprit que des épisodes douloureux ne sont pas à exclure. Et comme si tout cela ne suffisait pas, les taux d’intérêt rendent plus compliqué pour la plupart des investisseurs de réaliser des rendements réels positifs. Ce degré de complexité s’est accru d’au moins 3,5%.
L’invasion des troupes russes en Ukraine est venue s’ajouter à des relations sino-américaines en net refroidissement depuis quelques années. La pandémie de COVID-19 a mis en lumière la vulnérabilité des chaînes d’approvisionnement mondiales. Les gouvernements et les entreprises sont désormais en quête de solutions pour réduire davantage leurs multiples dépendances externes. Aussi le débat fait-il rage: la mondialisation est-elle en recul? Un certain nombre d’indicateurs pourraient au moins jouer le rôle de signaux d’alerte pour les investisseurs vigilants. Le commerce en pourcentage du PIB, en hausse constante depuis le milieu des années 1980, s’est stabilisé depuis la crise financière mondiale (voir figure 1). Les entraves aux échanges se sont multipliées, tandis que les droits de douane mis en œuvre lors de la présidence de Donald Trump et sa politique «America First» n’ont pas été totalement levés. Sans pour autant quitter la Chine, un grand nombre de multinationales occidentales ont diversifié leurs lignes de production en les installant au Viêt Nam et en Inde par exemple. La volonté de produire les biens plus près de leur lieu de consommation, la relocalisation, gagne en importance, alors que le vocable de «relocalisation en pays ami» pourrait bien être le maître mot d’un monde bipolaire.
Si la mondialisation était déflationniste, il pourrait être logique de penser que son opposé soit inflationniste. De notre point de vue, la démondialisation pourrait occasionner une moindre efficacité et une baisse de la productivité, une hausse générale des prix en raison de coûts plus élevés du travail et des intrants, ainsi qu’une compression des marges. À son tour, l’inflation pourrait alors augmenter dans un premier temps, avant de se stabiliser à un niveau plus élevé, atteignant un nouvel équilibre. Un schéma qui s’est partiellement réalisé cette année, les grandes économies développées connaissant leur plus haut niveau d’inflation en plus de 40 ans. Pour l’heure, il est trop tôt pour prévoir un retour ou non de l’inflation à sa norme d’avant la pandémie, ou si un nouvel équilibre, à un plus haut niveau, sera atteint. Toutefois, un constat bien plus certain peut être établi selon nous: un monde bipolaire est en train d’émerger.
Le mois de février 2022 pourrait bien rejoindre les livres d’histoire comme un tournant, un véritable point d’inflexion. Celui où le monde a commencé à se diviser entre l’Occident – les pays démocratiques emmenés par les États-Unis et leurs alliés – et l’Est – un monde autocratique à la direction bicéphale, chinoise et russe.1 Cependant, nous pensons que ces tensions ne datent pas d’hier. Nous vivons actuellement une situation où la Chine devient en mesure de contester l’ordre établi et sa tête, à savoir les États-Unis. Le but de Pékin est de réorganiser le monde en un système qui reflète mieux l’importance du pays à l’échelle de la planète et qui soit davantage en phase avec ses valeurs. L’histoire a montré qu’une situation géopolitique où l’hégémonie est contestée est instable. En parallèle, le populisme gagne du terrain dans les démocraties et les pays autocratiques connaissent une concentration du pouvoir. Deux évolutions qui sapent la stabilité à l’échelle mondiale.
Il est peut-être trop tôt pour que les investisseurs changent radicalement de trajectoire. L’obsession du marché pour les pivots, l’achat à la baisse et la projection de reprises en V sont un problème pour les banquiers centraux. Les économies, et par corollaire les marchés, vont vivre des épisodes douloureux alors qu’elles s’attaquent à l’inflation, que ces mêmes acheteurs à la baisse supposaient être transitoire il y a tout juste un an. Il est possible que des résultats positifs en ressortent, mais la probabilité d’une situation se dégradant nettement reste importante. On peut se demander si les gouverneurs des banques centrales n’ont pas exprimé un tel bellicisme ces dernières semaines dans le seul but de nous rappeler ce fait. En attendant, il faudrait au moins commencer à préparer l’allocation stratégique des actifs à un changement radical de l’ordre mondial. De nombreux signaux d’alerte nous rappellent des périodes difficiles, et il est impossible de les ignorer. Que faire alors? Les investisseurs seraient bien inspirés de continuer à surveiller attentivement la situation pour juger de son évolution. Les indicateurs économiques, politiques et sociaux devront être scrutés de près. L’histoire a notamment démontré qu’une hausse des dépenses militaires associée à une réduction des échanges commerciaux entre les pays a généralement précédé un conflit armé. De la même façon, la concentration du pouvoir combinée à la quasi-absence d’opposition ou de contre-pouvoir à même de soulever des problématiques (la liberté d’expression par exemple) a tendance à conduire à une mauvaise gestion économique et à des troubles sociaux. La prudence est de mise.
Credit Suisse Asset Management est l’un des principaux gestionnaires actifs de revenu fixe et de devises. Grâce à nos équipes d’investissement fortement spécialisées, nous proposons des solutions de revenu fixe innovantes et personnalisées.
Nous sommes d’avis que pour un investisseur orienté à long terme, la priorité est d’identifier les types d’actifs qui se comporteront bien et lesquels souffriraient d’une récession grave et prolongée. Cela repose sur l’hypothèse que notre scénario de référence est une récession courte et brutale aux États-Unis et une récession plus longue et plus modérée en Europe avec un ralentissement mondial en écho. Dans ce cas de figure, une myriade de placements risqués signeront des performances satisfaisantes et relativement constantes. Il y a toutefois de grandes chances que ce scénario soit bien trop positif. Dans un scénario baissier ou fortement baissier (rappelons que presque personne n’avait prédit que l’inflation atteindrait ces niveaux), les marchés devront réévaluer de manière considérable certaines classes d’actifs. Selon nous, les actifs réels tels que les matières premières, l’or, les obligations indexées sur l’inflation, l’immobilier sélectif et les actions doivent être privilégiés. Les parties relativement dormantes des titres à revenu fixe offrent un bien meilleur rendement par rapport au risque et, au sein des portefeuilles, nous ferions preuve de prudence face à la tendance à la démondialisation. Une gestion active saura prouver sa valeur, car les multinationales seront défavorablement affectées, alors que les entreprises tournées vers l’économie intérieure profiteront de cette démondialisation.
Enfin, les investisseurs devraient décider à quel moment il faut changer de trajectoire. Cette décision doit être fondée sur la probabilité en tenant compte de l’historique, et également liée aux primes de risque tous actifs confondus. En fonction des valorisations, comme les primes de risque, il pourrait être intéressant d’oser prendre certains risques malgré la situation difficile. À l’inverse, il se peut qu’il faille se détourner totalement d’autres classes d’actifs, car les primes de risque ne reflètent pas les trajectoires de risque futures. En qualité d’individus et d’institutions responsables, nous devons agir et nous préparer à une issue positive. En parallèle, il nous faut commencer à penser la juste combinaison d’actifs avec pour objectif de protéger nos portefeuilles des conséquences négatives d’une récession grave et prolongée ou de celles liées à l’émergence de la démondialisation et d’un monde bipolaire.
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1 Le 12 octobre 2022, le vote de la résolution de l’Assemblée générale des Nations Unies condamnant l’annexion par la Russie de parties de l’Ukraine est éloquent: 143 pays ont voté pour, 5 contre, tandis que 35, dont la Chine, se sont abstenus.
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