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Les obligations à duration courte réduisent la sensibilité du portefeuille aux changements de taux d’intérêt et aux mouvements des écarts de crédit.
8 novembre 2022
L’année a été difficile pour les obligations. Le Bloomberg Global Aggregate Total Return Index a reculé de 20% par rapport à son précédent sommet, enregistrant la pire performance en cumul annuel depuis son lancement.
Il y a toutefois un problème. Ce n’est pas la bonne manière d’examiner les obligations. Nous considérons que les obligations ne devraient jamais être regroupées et analysées comme un ensemble, une seule classe d’actifs. Une telle approche n’a aucun sens pour un investisseur actif en titres obligataires.
Et ce, parce que le revenu fixe est un vaste univers. Il existe de nombreux types d’obligations différents, et chacun est exposé à des risques variés à des niveaux de concentration divers. Cela rend le revenu fixe extrêmement utile en termes de gestion du risque.
Si les obligations sont utilisées correctement, elles peuvent être utilisées pour gérer les risques du portefeuille avec une précision extrême, dans pratiquement tous les contextes d’investissement. Cela se vérifie même dans les conditions actuelles. Les obligations d’entreprises à duration courte en constituent un bon exemple. Pour comprendre pourquoi, parlons de l’inflation.
Voilà un sujet qui domine l’actualité des placements partout dans le monde. De nombreux pays inclus dans le Bloomberg Global Aggregate Bond Index connaissent leurs niveaux d’inflation les plus élevés depuis près de quatre décennies. Par conséquent, les banques centrales relèvent les taux d’intérêt pour tenter de juguler l’inflation.
Dans le revenu fixe, les changements de taux d’intérêt sont considérés comme un risque qui est reflété, parmi d’autres facteurs, dans un concept appelé duration. La duration mesure la durée nécessaire en années pour qu’un investisseur soit remboursé du prix d’une obligation en utilisant l’intégralité des flux de trésorerie de cette obligation. Elle exprime également la sensibilité du prix d’une obligation aux changements de taux d’intérêt. Nous sommes convaincus que la solution est donc d’investir dans des obligations qui offrent un niveau de duration plus faible et ont par conséquent une moindre sensibilité aux taux d’intérêt.
Ce qui nous amène aux obligations à duration courte et à leurs nombreuses caractéristiques attractives.
Les investisseurs en titres obligataires sont confrontés à de nombreux défis dans le contexte actuel d’investissement marqué par l’inflation. L’ensemble des marchés sont volatils. Par chance, les obligations d’entreprise à duration courte d’émetteurs investment grade réduisent à la fois la sensibilité du portefeuille aux changements de taux d’intérêt et aux mouvements des écarts de crédit.
Ce type d’obligations permet également une moindre exposition au risque de crédit par rapport à d’autres titres à duration courte, comme les obligations à haut rendement. Elles offrent une meilleure qualité de crédit aux détenteurs d’obligations, ce qui signifie qu’elles sont exposées à un risque de défaut et de liquidité moins important.
Si les investisseurs se concentrent sur la sélection des titres parmi les émetteurs investment grade, ils peuvent très bien gérer leur exposition au risque de défaut et le maintenir à un minimum. Parallèlement, ils peuvent utiliser les flux de trésorerie réguliers des obligations proches de l’échéance pour réduire le coût des transactions et améliorer les taux de réinvestissement (dans un contexte de hausse des rendements) tout an contribuant à éviter un scénario de vente forcée. Dans l’ensemble, une stratégie avec des obligations d’entreprise à duration courte peut aider un investisseur à améliorer son profil de liquidité.
Ces obligations comportent également d’autres avantages. Avec leurs revenus prévisibles, elles peuvent potentiellement offrir aux investisseurs une performance plus solide que celle qu’ils obtiendraient avec un fonds du marché monétaire, tout en proposant un rendement plus attractif.
Dans de nombreux pays d’Europe et d’Amérique du Nord, la courbe de rendement s’aplatit, ce qui profite aux obligations à duration courte. Pour en comprendre la raison, il faut d’abord comprendre ce qu’est une courbe de rendement et pourquoi les investisseurs en titres obligataires s’y intéressent.
La courbe de rendement est une ligne qui représente les rendements d’obligations de qualités de crédit similaires qui ont des dates d’échéance différentes. En général, sa pente est ascendante: plus l’échéance est longue, plus le rendement proposé est élevé, parce que l’exposition à l’inflation et aux risques de défaut est plus grande.
Cependant, ce n’est pas toujours le cas. La courbe de rendement peut aussi s’aplatir ou même s’inverser si les investisseurs craignent un ralentissement de l’économie. Actuellement, les courbes de rendement s’aplatissent parce que les banques centrales relèvent les taux d’intérêt, et le marché intègre le risque de récession dans les prix. Dans de nombreux pays, les obligations d’entreprises à échéances courtes de un à trois ans présentent donc actuellement un rendement seulement un peu plus faible que le marché dans son ensemble, qui comprend des obligations de toutes les échéances.
L’indice Bloomberg Global Aggregate Credit propose actuellement des taux d’intérêt dépassant d’à peine 44 points de base ceux du segment des obligations d’entreprises mondiales de un à trois ans. Sur la dernière décennie, le retour sur investissement moyen a été supérieur à 1%. Cela signifie qu’il n’y a plus de prime pour la détention d’obligations à l’extrémité longue de la courbe de rendement ou pour une exposition à une plus forte sensibilité aux taux d’intérêt et à la volatilité.
Evolution historique du taux de baisse des obligations d’entreprises mondiales à court terme par rapport au marché dans son ensemble en pourcentage
Nous nous trouvons à un moment où les investisseurs ne doivent pas être à court d’obligations à duration courte provenant d’émetteurs investment grade. Ces obligations offrent une moindre sensibilité à la hausse des taux d’intérêt ainsi qu’une amélioration du rendement par rapport aux fonds du marché monétaire. De plus, elles sont moins exposées au risque de défaut et de liquidité que les emprunts à haut rendement et les obligations à moyenne ou à plus longue échéance.
Il est impossible d’investir dans un indice. La performance de l’indice indiquée ne correspond pas au résultat d’opérations réelles sur des actifs ou des titres dans lesquels il est possible d’investir. Les investisseurs qui poursuivent une stratégie semblable à un indice sont susceptibles d’obtenir des rendements plus élevés ou plus faibles et devront s’acquitter de commissions et de frais qui réduiront les rendements.
Les indications de performances historiques et les scénarios de marchés financiers ne constituent pas une garantie des résultats futurs.
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