Article
Ce sont des périodes difficiles pour les professionnels de l’investissement. Ils doivent gérer les risques, améliorer les rendements et aider les investisseurs à traverser patiemment les périodes d’incertitude. Empirant les choses, l’inflation est de retour après 40 ans d’absence.
20 décembre 2022
À présent, chaque outil et chaque solution innovante sont requis. Les obligations convertibles pourraient en faire partie. Ces titres extraordinaires sont un type d’obligations sans équivalent. Leur différence réside en ce qu’elles peuvent être converties en parts de l’entreprise émettrice, ce qui leur donne un potentiel de gains illimité.
Sur le long terme, les obligations convertibles sont réputées pour fournir des rendements semblables à ceux des actions tout en ayant une volatilité moindre, ce qui peut limiter le risque de pertes en cas de vente massive sur les marchés. S’agissant du revenu fixe, les obligations convertibles offrent une amélioration significative du rendement et ont une faible corrélation avec les taux d’intérêt ; elles fournissent en outre une diversification accrue dans un portefeuille à revenu fixe.
Cependant, ce qui fait l’intérêt des obligations convertibles dans cet environnement de marché est la manière dont elles se comportent. Dans un contexte post-pandémique mondial où l’inflation et les taux d’intérêt sont élevés, en ajoutant à cela des craintes de récession et des perspectives économiques extrêmement incertaines, il est difficile de prédire quelle sera la tournure que prendra le marché. Cette réalité s’est particulièrement vérifiée pendant la première partie de 2022, lorsque les marchés des actions et les marchés obligataires ont subi des ventes massives au même moment.
Depuis lors, on assiste à une forte demande pour les stratégies d’investissement asymétriques capables de limiter les pertes tout en offrant une certaine participation aux gains. C’est exactement ce que les obligations convertibles pourraient être à même d’offrir.
Voyons cela en image. Regardez la figure 1. L’un des avantages de détenir des obligations convertibles est qu’elles offrent une participation aux gains lorsque les marchés des actions est en hausse. Cependant, c’est moins le cas actuellement car les marchés des actions ont subi une importante correction cette année.
Ce qui est plus intéressant est le plancher obligataire offert par les obligations convertibles. Il fournit aux investisseurs un moyen de se prémunir du risque de pertes (Voir le graphique 1, la ligne en pointillé vert). Pour rappel, le plancher obligataire est la valeur en dessous de laquelle l’obligation convertible ne peut baisser. Il est équivalent à la valeur actuelle des flux de trésorerie à venir si l’option de conversion n’est pas appliquée.
Si l’obligation convertible est «en dehors de la monnaie», elle se comporte comme une obligation d’entreprise classique, où les changements dans les taux d’intérêt et la qualité de crédit exercent une influence beaucoup plus grande sur la fixation des prix. Cependant, un détenteur d’obligations convertibles a le droit, sans y être tenu, de convertir les obligations en parts. Par conséquent, dans un environnement de marché largement négatif, le droit de conversion ne sera pas appliqué et l’obligation sera remboursée à sa valeur nominale.
Figure 1: Les obligations convertibles offrent des gains asymétriques
De fait, au 31 octobre 2022, une obligation convertible sur quatre a été négociée à un prix inférieur à 80% et une sur cinq a offert un rendement de plus de 10%. Ce qui est très encourageant est que les émetteurs d’obligations convertibles ont généralement des bilans sains et sans endettement. Actuellement, près de la moitié des émetteurs d’obligations convertibles qui se négocient en dessous de 80% n’ont pas d’autre dette sur leur bilan que celle de leurs titres convertibles, et la plupart d’entre eux ont été émis avec des coupons de 0% ou des coupons très bas en 2020 et 2021, lorsque les taux étaient encore très faibles. En conséquence, pour de nombreux émetteurs, les charges financières sont relativement basses et le refinancement n’est certainement pas un sujet d’actualité.
Un autre point important à noter également est que les obligations convertibles ont eu de tout temps tendance à avoir une meilleure performance que les actions pendant les périodes de forte volatilité des marchés des actions. Inversement, les obligations convertibles ont plutôt tendance à sous-performer pendant les périodes de volatilité modérée. Comme le montre la figure 2, la volatilité du marché a progressivement augmenté depuis le début de cette année.
Dans ce type d’environnement, le principal moteur de rendement est la protection contre les baisses fournie par les obligations, alors qu’une volatilité accrue est généralement associée à la chute des cours des actions. Il est intéressant de noter que l’impact négatif sur la valeur de l’option est partiellement mitigé par l’augmentation de la volatilité, qui (toutes choses étant égales par ailleurs) accroît la valeur de l’option, laquelle est inhérente à l’obligation convertible (Voir Figure 2).
Figure 2: Les obligations convertibles surperforment les actions lorsque la volatilité tend à augmenter
Toutes les classes d’actifs, à savoir les obligations convertibles, les actions et les obligations traditionnelles, ont chuté au cours de la première moitié de 2022. Il existe plusieurs raisons à cela. La fonction de fixation des prix du plancher obligataire des obligations convertibles a été mise sous pression. Le problème est que le risque de taux d’intérêt et le risque de crédit ont tous deux grimpé au cours de la première moitié de 2022.
La valeur théorique du plancher obligataire, qui dépend à la fois des taux d’intérêt et du risque de crédit, a baissé. Cela a réduit la protection contre les baisses que les obligations convertibles fournissent généralement aux investisseurs. Les obligations convertibles sont en outre généralement émises par les petites et moyennes entreprises à forte croissance. Ce segment a été très durement touché lors de la correction des actions dans la première moitié de 2022.
Bien que les obligations convertibles aient connu des difficultés relatives pendant la première moitié de 2022, nous avons observé une certaine stabilisation au cours de la seconde moitié de cette année. La classe d’actifs est largement demeurée en territoire positif et la corrélation avec les actions mondiales et les obligations traditionnelles est restée modérée. Nous pensons que cette solidité relative est susceptible de persister plus longtemps en raison du profil de risque actuel de la classe d’actifs.
Du fait de la récente correction, l’univers offre un profil unique d’obligations à prix extrêmement réduit ayant un rendement positif et procurant le droit sur le long terme de convertir les obligations lorsque les conditions de marché deviennent plus favorables. Si le marché reste sous pression, l’assortiment actuel de profils de crédit et un segment équilibré convexe de plus de 50% fourniront un risque/rendement plus stable que ce que l’on a vu récemment.
Par ailleurs, les multiples de valorisation des actions sous-jacentes ont chuté en 2022, les écarts de crédit se sont creusés et les évaluations des obligations convertibles restent modestes. Les paramètres de risque comme la duration, la sensibilité aux actions et le plancher obligataire fourni par les obligations convertibles représentent sans doute une combinaison historiquement bon marché et qui offre un bon point d’entrée dans la classe d’actifs.
Pour les investisseurs qui continuent de croire que les perspectives de marché demeurent incertaines, les obligations convertibles constituent également une option intéressante. Elles leur donnent la possibilité de continuer à faire des bénéfices sur les marchés des actions lorsque ceux-ci remontent. Parallèlement, les obligations convertibles offrent en outre un degré de protection et une diversification des capitaux dans le cadre d’un portefeuille mondial.
Découvrez des opportunités d’investissement attractives. Nous vous aiderons à atteindre vos objectifs d’investissement.
Veuillez tenir compte des risques suivants
Dans la mesure où ces supports contiennent des déclarations sur l’avenir, celles-ci ont un caractère prévisionnel et sont donc soumises à divers risques et incertitudes. Elles ne constituent pas une garantie de résultats futurs.
Source: Credit Suisse, sauf mention contraire.
Sauf mention contraire, les illustrations fournies dans le présent document ont été élaborées par Credit Suisse Group AG et/ou ses sociétés affiliées avec le plus grand soin et en toute bonne foi.
Ce support est un document marketing de Credit Suisse Group SA et/ou de ses filiales (ci-après dénommé «CS»). Il ne constitue nullement ou ne fait partie d’aucune offre ou invitation à émettre ou vendre, ni une sollicitation d’offre de souscription ou d’achat de valeurs ou d’autres instruments financiers, ou à effectuer toute autre opération financière, ni ne constitue une incitation de souscription à un produit, une offre ou un placement.
Ce document commercial n’est pas un document contractuellement contraignant ni un document d’information requis par une disposition législative quelconque. Aucun élément de ce support ne saurait constituer une recherche ou un conseil en investissement et ne peut en aucun cas y être assimilé. Il n’est pas adapté à votre situation personnelle ni ne constitue une recommandation personnalisée et ne suffit pas pour prendre une décision de placement. Les informations et les opinions exprimées dans le présent document reflètent celles du Credit Suisse au moment de la rédaction et sont sujettes à modification à tout moment sans préavis. Elles proviennent de sources considérées comme fiables. Le CS ne fournit aucune garantie quant au contenu et à l’exhaustivité de ces informations et, dans la mesure où la loi le permet, il décline toute responsabilité pour les pertes qui pourraient résulter de l’utilisation de ces informations. Sauf mention contraire, les chiffres n’ont pas été vérifiés. Les informations fournies dans le présent document sont réservées au seul usage de son destinataire. Les informations figurant dans ce support peuvent être modifiées sans préavis après la date d’émission de celui-ci sans que CS soit tenu de les actualiser. Ce support peut contenir des informations sous licence et/ou protégées par les droits de propriété intellectuelle des concédants de licence et des détenteurs du droit à la propriété. Rien dans ce support ne saurait être interprété comme imposant une responsabilité aux concédants de licence ou aux détenteurs du droit à la propriété. La copie non autorisée des informations des concédants de licence ou des détenteurs du droit à la propriété est formellement interdite. Ce document ne peut en aucun cas être transféré ou distribué à une autre personne ni ne peut être reproduit. Tout transfert, distribution ou reproduction est interdit et peut entraîner une violation de la loi américaine de 1933 sur les valeurs mobilières US Securities Act, telle que modifiée et actuellement en vigueur (loi ci-après dénommée «Securities Act»). De plus, il peut y avoir des conflits d’intérêts concernant l’investissement. Dans le cadre de la prestation de services, Credit Suisse AG et/ou ses filiales peuvent le cas échéant payer à des tiers ou recevoir de la part de tiers, sous forme de frais ou autre, une rémunération unique ou récurrente (par exemple commissions de souscription, commissions de placement ou de suivi). Avant de prendre toute décision de placement, les investisseurs potentiels doivent évaluer indépendamment et avec soin (avec leurs conseillers fiscaux, juridiques et financiers) les risques spécifiques décrits dans les supports accessibles, les conséquences légales, réglementaires, fiscales et comptables ainsi que l’impact sur le crédit.
Copyright © 2022 CREDIT SUISSE GROUP SA et/ou ses filiales. Tous droits réservés.
Société de gestion (Fondsleitung): Credit Suisse Funds AG1, Uetlibergstrasse 231, CH-8070 Zurich I Dépositaire, distributeur: Credit Suisse (Suisse) SA, Paradeplatz 8, CH-8001 Zurich I Distributeur: Credit Suisse AG, Paradeplatz 8, CH-8001 Zurich I Distributeur: Credit Suisse Asset Management (Suisse) SA, Kalandergasse 4, CH-8045 Zurich I Versions linguistiques disponibles: allemand, anglais, français et/ou italien I Superviseur (Autorité d’enregistrement): Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA)
1 Entité, auprès laquelle la documentation complète présentant l’offre, le document d’information clé pour l’investisseur (DICI), les documents constitutifs (règlement ou statuts) du fonds ainsi que les rapports annuels et bisannuels, si ceux-ci existent, peuvent être obtenus gratuitement.
