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Dix ans après le ratios d’évaluation, l’heure de gloire des marchés émergents?

Inflation et taux d’intérêt élevés. Inquiétudes quant aux dettes souveraines. Il y a dix ans, les investisseurs auraient attribué ces facteurs de marché défavorables aux marchés émergents lors des ratios d’évaluation. Mais aujourd’hui, ces inquiétudes sont au premier rang des préoccupations des décideurs politiques des marchés développés. Les marchés émergents, toutefois, devraient bénéficier des facteurs favorables tactiques et thématiques, tout en restant sous-représentés dans les portefeuilles de nombreux investisseurs.

24 juillet 2023

Paul Hsiao

Director – Product Advocacy

Les marchés émergents conservent leur avantage en termes de croissance.

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Sur un plan tactique, nous estimons que les marchés émergents vont profiter de facteurs fondamentaux favorables tout au long du reste de l’année.

Pendant ce temps, les valorisations d’actifs, notamment dans l’univers du revenu fixe, ont baissé grâce à des sorties nettes persistantes de capitaux au cours des derniers trimestres, ce qui pourrait constituer une ouverture intéressante pour certains investisseurs.

De plus, les indices de référence des classes d’actifs d’actions et du revenu fixe ont historiquement sous-représenté l’exposition aux actifs des marchés émergents par rapport à leur part importante du PIB, à leur contribution à la croissance et à leur part des revenus.

En particulier, bon nombre des avancées les plus importantes et les plus productives en matière d’ESG ont lieu sur les marchés émergents, notamment en matière d’investissements énergétiques durables et d’améliorations de la gouvernance d’entreprise.

Récapitulatif rapide

Inflation excessive. Inquiétude face aux défauts de paiement. Monnaies faibles. Les investisseurs peuvent être pardonnés si les marchés émergents leur viennent à l’esprit, en particulier ceux qui se souviennent de la période difficile des ratios d’évaluation. Or, aujourd’hui, ces préoccupations semblent être au premier plan des préoccupations des décideurs politiques des marchés développés, alors que les marchés émergents devraient bénéficier d’une combinaison de soutiens cycliques et structurels.

Une attractivité tactique également

Une série de facteurs favorables porte les marchés émergents

Remarque: les prévisions de PIB réels sont reprises du FMI
Source: FMI, ONS (G.-B.), Eurostat (UE), BLS (États-Unis), ministère des Affaires et du Commerce (Japon), Central Statistic Office (Inde), Statistik Indonesia (Indonésie), IBGE (Brésil), NBS (Chine), Credit Suisse Asset Management au 15.05.2023

Les marchés émergents conservent leur avantage en termes de croissance. Tandis que la majorité des pays développés connaissent un ralentissement de la conjoncture – voire une récession – à court terme, les analystes prévoient une croissance qui reste solide dans les marchés émergents. Dans la dernière édition de ses Perspectives de l’économie mondiale, le Fonds monétaire international (FMI) prévoit que les marchés émergents connaîtront une croissance de 3,9% en 2023 – conforme au rythme fixé en 2022 – tout en estimant un ralentissement conjoncturel de 1% dans les marchés développés. L’Inde et la Chine, deux des plus grandes économies mondiales, devraient mener la danse, avec des taux de croissance en 2023 attendus respectivement à 5,9% et 5,2%.

Une politique toujours favorable. Tandis que les banques centrales des pays développés sont aux prises avec une inflation qui crève le plafond et des relèvements de taux d’intérêt qui entravent la croissance, les décideurs politiques des marchés émergents clés s’orientent déjà vers des baisses de taux. Dans ces derniers, par exemple en Chine, en Inde et au Brésil, l’inflation globale demeure proche de l’objectif, loin des taux d’inflation élevés inédits depuis des décennies aux États-Unis, en Grande-Bretagne ou en Europe. Les responsables politiques disposent donc d’une certaine latitude pour baisser les taux sans risquer de subir les effets négatifs d’une inflation élevée.

La vigueur du billet vert, épine dans le pied des marchés émergents, va retomber. Le raffermissement post-pandémie du dollar américain a constitué un autre facteur défavorable pour les marchés émergents. Historiquement, un dollar fort entraîne un risque de change accru pour les entreprises et gouvernements des marchés émergents qui émettent de la dette libellée en USD, de même que des facteurs défavorables pour les exportateurs de matières premières, car leurs prix sont généralement fixés en dollars américains. Cependant, le pic de la vigueur du billet vert pourrait être derrière nous, la Fed marquant une pause dans son cycle de relèvement de taux directeur auparavant offensif, sur fond de ralentissement global de l’économie américaine.

Divergence mondiale

En 2023, une divergence marquée entre la croissance économique, les taux d’intérêt et les marchés financiers entraînera probablement une nouvelle série de défis et d’opportunités pour les investisseurs. Consultez nos dernières réflexions.

Structurellement, les marchés émergents ont une part importante et croissante en termes de PIB et de classes d’actifs

L’ancien et le futur moteur de la croissance. Selon le FMI, les marchés émergents représentent désormais 60% du PIB mondial, contre environ 40% pour les marchés développés, tout en ayant une empreinte similaire dans leur part de croissance mondiale. Autrement dit, près des deux tiers de chaque unité incrémentielle de croissance proviennent actuellement des marchés émergents. Pour les investisseurs à long terme, il est important de noter que l’avantage de croissance des marchés émergents ne fera que s’accentuer dans les années à venir, à mesure que des géants économiques comme la Chine et l’Inde deviendront de plus en plus importants, cette dernière bénéficiant également d’un dividende démographique générationnel qui pourrait alimenter son prochain stade de croissance. En réalité, la Banque mondiale prévoit que d’ici 2050, 80% des plus grandes économies du monde seront dans les rangs des marchés émergents. Étant donné ce poids économique significatif, qui ne va qu’aller croissant ces prochaines années, nous estimons que de nombreux investisseurs sont sous-exposés à cette classe d’actifs et pourraient tirer parti de l’intégration d’actifs de ces marchés à leurs portefeuilles.

Structurellement bien plus sains. Il y a dix ans, les actifs risqués des marchés émergents ont connu une crise d’apoplexie collective, lorsque le président de l’époque de la Fed, Ben Bernanke, a fait allusion à la perspective de taux d’intérêt américains plus élevés. Le même constat peut être dressé pour 1997, lorsque les économies asiatiques sont entrées en récession après les relèvements de taux d’intérêt de la Fed. Depuis, les marchés émergents sont passés par toute une série de réformes, et sont désormais à même de prospérer dans un environnement de marché difficile. Hormis la Turquie, des marchés émergents clés comme le Brésil, l’Inde et l’Afrique du Sud affichent des déficits de balance courante bien moindres qu’il y a dix ans, ce qui les protège de flux de capitaux soudains.

Les marchés émergents ont également fait de nets progrès en matière d’ESG

Certaines des opportunités les plus importantes pour les investisseurs se trouvent peut-être dans l’univers ESG pour les marchés émergents, où de nets progrès sont en cours de réalisation.

La Chine mène l’investissement dans la transition énergétique

Toutefois, la législation aux États-Unis et en Europe pourrait accélérer les efforts des pays occidentaux

Remarque: les chiffres comprennent les investissements publics et privés
Source: BloombergNEF, Credit Suisse Asset Management au 15.05.2023

La Chine, numéro 1 mondial de la durabilité énergétique. Les considérations environnementales sont depuis un certain temps déjà au cœur de la législature quinquennale de l’Assemblée nationale populaire, et leur portée n’a fait que s’amplifier. Malgré une nouvelle législation verte aux États-Unis et dans la zone euro, la Chine reste le leader mondial en matière de financement et d’investissement durables dans la transition énergétique. En dépit de la dépendance du pays au charbon, la Chine a subtilisé en 2020 la première place à l’Europe au classement des plus grands producteurs d’énergie éolienne. Pékin devance également les États-Unis et l’Europe en termes de production d’énergie éolienne, promettant même d’accélérer ses investissements dans le secteur. BloombergNEF prévoit que d’ici 2050, la Chine pourrait parvenir à une consommation d’énergie exempte de carbone supérieure à 90%.

Facilité de faire des affaires: l’Inde progresse rapidement. Au cours de la dernière décennie, de nombreux marchés émergents ont signé de nets progrès en matière de gouvernance d’entreprise. La récente baisse de l’impôt sur les sociétés, la réforme des permis de construire, le renforcement des exigences en matière de certification professionnelle, l’assouplissement des restrictions commerciales et l’adoption récente par le Securities and Exchange Board of India d’indicateurs liés à l’ESG sont autant d’éléments qui ont contribué à améliorer l’environnement pour les entreprises et les investisseurs. La progression la plus marquante est peut-être celle de l’Inde au classement de la Banque mondiale sur la «facilité de faire des affaires». Le pays était classé au 142^e rang sur 190 en 2014, et se trouve désormais au 63^e rang dans la dernière mouture du classement.

Les défis peuvent aussi être source d’opportunités dans les marchés émergents

Démondialisation. Le conflit commercial entre les États-Unis et la Chine qui a véritablement commencé en 2018, suivi par la pandémie de COVID-19 et la contraction des chaînes d’approvisionnement qui s’en est suivi, ont amené de nombreux décideurs politiques et entreprises à repenser leurs stratégies de production. Dans l’ensemble, un ralentissement du commerce mondial affectera de manière disproportionnée les marchés émergents, dont la plus grande partie du PIB est axée sur l’industrie manufacturière et les exportations. Néanmoins, certains vainqueurs régionaux ont... émergé (désolé pour le jeu de mots). Le Viet Nam par exemple, qui a signé un taux de croissance annuel impressionnant de 8% en 2022, a été porté par les entreprises américaines important davantage depuis ce petit pays d’Asie du Sud-Est, et moins depuis la Chine. Les exportateurs de matières premières, dont le Chili, sont également ressortis gagnants de la contraction des chaînes d’approvisionnement et du rapide rebond économique suivant la récession mondiale de 2020.

Hausse de la dette. À l’instar de leurs homologues des marchés développés, les marchés émergents ont également accumulé de la dette lors de la pandémie de coronavirus, les gouvernements agissant en toute hâte pour éviter la chute libre de leurs économies. Certains acteurs du marché ont craint un retour des ratios d’évaluation une fois que la Fed a commencé à relever sérieusement les taux d’intérêt. Et pourtant, en particulier en comparaison avec les turbulences bancaires ressenties aux États-Unis et en Europe, les inquiétudes concernant la dette dans les marchés émergents demeurent relativement bénignes. Cela s’explique par la persistance de réformes mises en œuvre au cours des deux dernières décennies qui ont renforcé leur position externe et leur qualité de crédit globale. Malgré tout, compte tenu de la volatilité générale dans l’univers des revenus fixes, de nombreux points d’entrée attrayants dans la dette en monnaie locale et en devises fortes sont apparus, en particulier pour la dette souveraine de pays tels que le Brésil.

Même ajustés des fondamentaux, les actifs des ME sont intéressants

Depuis une perspective de revenu fixe comme d’un point de vue des actions

Remarque: le score fondamental souverain est une note mixte tirée de la note économique et financière de l’évaluation du risque pays de Bloomberg. Rendements réels calculés à l’aide des dernières données d’IPC. Rendement global des bénéfices des ME et des MD tiré du MSCI Emerging Markets Index et du MSCI World Index, respectivement.
Source: Bloomberg, MSCI, Credit Suisse Asset Management au 15.05.2023

Ce que les investisseurs doivent savoir

Les marchés émergents demeurent une classe d’actifs sous-représentée

The image illustrates data presented in the material.

Remarque: les données relatives aux sources de revenus et à la population reposent sur l’ensemble de données MSCI Economic Exposure. Prévisions de PIB en mai 2023 compilées à partir du consensus des économistes de Bloomberg.
Source: MSCI, FMI, Credit Suisse Asset Management au 15.05.2023

Alors que les marchés et les économies s’installent dans un nouveau cycle post-pandémique, les investisseurs devraient considérer les actifs des marchés émergents comme un élément essentiel de leurs portefeuilles, une classe d’actifs généralement sous-représentée, mais structurellement importante. Il faut également souligner que les marchés émergents ne sont pas monolithiques. En réalité, le FMI note que «l’univers des marchés émergents est diversifié et met en échec toute tentative d’établir une analyse uniforme.»1 Les taux de croissance prévus, les niveaux d’endettement et d’autres particularités peuvent être exacerbés lorsque la volatilité des marchés et la vigilance des investisseurs sont généralement accrues. C’est pourquoi nous pensons que les investisseurs devraient s’adresser à des équipes de placement très expérimentées, dotées d’un éventail de stratégies capables de distiller des opportunités régionales et thématiques distinctes susceptibles d’alimenter ou de compléter les portefeuilles existants.

Sur un plan tactique, nous estimons que les marchés émergents vont profiter de facteurs fondamentaux favorables tout au long du reste de l’année.

Pendant ce temps, les valorisations d’actifs, notamment dans l’univers du revenu fixe, ont baissé grâce à des sorties nettes persistantes de capitaux au cours des derniers trimestres, ce qui pourrait constituer une ouverture intéressante pour certains investisseurs.

De plus, les indices de référence des classes d’actifs d’actions et du revenu fixe ont historiquement sous-représenté l’exposition aux actifs des marchés émergents par rapport à leur part importante du PIB, à leur contribution à la croissance et à leur part des revenus.

En particulier, bon nombre des avancées les plus importantes et les plus productives en matière d’ESG ont lieu sur les marchés émergents, notamment en matière d’investissements énergétiques durables et d’améliorations de la gouvernance d’entreprise.

Nous estimons que les opportunités les plus intéressantes sur les marchés émergents résident dans les stratégies à revenu fixe et axées sur la Chine, qui peuvent bénéficier de la trajectoire de croissance des marchés émergents et de valorisations attrayantes. Les actions thématiques et les produits indexés bénéficieront pour leur part de la vague d’investissements et d’améliorations ESG.

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^₁ Miles to Go: The Future of Emerging Markets – IMF F&D. (en anglais uniquement)

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