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Augmenter les taux rapidement et tout rompre
Le stress bancaire s’ajoute à la volatilité du marché pour les investisseurs et les autorités monétaires.
3 avril 2023
Points à retenir:
- La volatilité des marchés et l’inquiétude des investisseurs se sont accrues dans un contexte de tensions dans le secteur bancaire.
- Il ne s’agit pas d’une situation semblable à celle de 2008. Les tensions du secteur bancaire, beaucoup plus saines, semblent aujourd’hui contenues par rapport à la période de la Grande récession.
- Pour les investisseurs, le marché obligataire devrait rester volatil alors que la voie des autorités monétaires vers un «atterrissage en douceur» se rétrécit.
Les tensions dans le secteur bancaire compliquent la croissance
D’un point de vue historique, les faillites bancaires sont plus la norme que l’exception.
Nombre de faillites bancaires aux États-Unis
Source: FDIC, Credit Suisse Asset Management au 1er mars 2023
Les faillites bancaires ne sont pas un phénomène nouveau. D’après le FDIC, il n’y a eu que trois années au cours des trente dernières où aucune institution bancaire n’a fait faillite aux États-Unis. Pourtant, la rapidité et l’ampleur de la faillite de la Silicon Valley Bank ont déjà ravivé les craintes d’une contagion semblable à celle de 2008 et renforcé celles d’une récession mondiale cette année.
Les récentes tensions dans le secteur bancaire, qui ont commencé aux États-Unis avant de se propager à l’Europe, ajoutent un nouvel obstacle à une économie mondiale déjà sous pression en raison de l’inflation élevée et des hausses de taux d’intérêt décidées par les banques centrales. La faillite de la Silicon Valley Bank aux États-Unis a provoqué une vente massive des actions bancaires, qui se négocient actuellement à leurs plus bas niveaux depuis la vente massive du COVID-19, et un resserrement des conditions de crédit, ce qui pourrait avoir des conséquences plus importantes pour l’économie réelle.
La volatilité des marchés actions et obligataires a bondi pendant la pandémie de COVID...
Volatilité des marchés obligataires et actions
Source: Bloomberg, Credit Suisse Asset Management au 24 mars 2023
Nous ne sommes pas en 2008: les banques subissent des stress, mais elles ne sont pas brisées
Malgré le pessimisme que les investisseurs peuvent lire dans les gros titres, nous ne pensons pas que nous soyons dans une situation comparable à 2008.
- Les sources de stress sont différentes. En bref, en 2008, il s’agissait d’un problème de solvabilité, alors qu’aujourd’hui les banques sont confrontées à un problème de liquidités. La faillite de la Silicon Valley Bank, catalyseur de la déroute bancaire mondiale, n’a pas été due à une détérioration rapide de la qualité de crédit, mais plutôt à une bonne vieille ruée sur la banque. Dans ce scénario, les déposants retirent massivement leurs fonds.
- Le secteur bancaire mondial reste solide… pour l’instant. Comparé à la situation qui a précédé la Grande récession, le système bancaire mondial semble beaucoup plus solide aujourd’hui. Du côté de l’actif, les banques sont beaucoup mieux capitalisées, en partie grâce à une réglementation et à une surveillance accrues après la Grande récession. Du côté du passif, la part des prêts et crédits-baux en souffrance en pourcentage du total des prêts reste à un plancher historique, ce qui signifie que les banques disposent d’une plus grande marge de manœuvre pour déprécier les pertes avant qu’elles n’entament leurs capitaux.
- Alors que les mesures prises pendant la Grande crise financière étaient trop peu nombreuses et trop tardives, les autorités monétaires actuelles ont agi rapidement pour éviter que la crise bancaire ne devienne systémique. Les autorités monétaires ont travaillé rapidement et de manière coordonnée, rétablissant une certaine confiance dans les marchés. Le weekend où la Silicon Valley Bank a fait faillite, le FDIC a pris la mesure extraordinaire de garantir tous les dépôts, même ceux dépassant la limite standard de 250 000 USD déjà en place, et la Fed a mis en place une nouvelle facilité de prêt à court terme appelée Bank Term Funding Program afin d’améliorer les positions de liquidités des banques américaines. D’autres banques centrales ont également adopté des mesures similaires de soutien des liquidités dans le monde entier afin de renforcer la confiance des investisseurs et des déposants.
Pour la Fed, la difficile tâche d’organiser un «atterrissage en douceur» est devenue encore plus ardue
Les investisseurs s’attendent à des baisses de taux à court terme après les soubresauts bancaires
Remarque: scénario de base dérivé du consensus d’économistes interrogés sur Bloomberg
Source: Bloomberg, Credit Suisse Asset Management au 24 mars 2023
La volatilité dans le secteur bancaire peut avoir le même effet que les hausses de taux. Les deux entraînent un resserrement des conditions de crédit et un ralentissement de la croissance économique. Lors des récents soubresauts bancaires, la Fed a réagi rapidement en affichant publiquement son soutien et en fournissant une aide extraordinaire sous forme de liquidités aux banques américaines. Néanmoins, les investisseurs attendent davantage de la banque centrale en termes de baisses de taux. Les taux directeurs aux États-Unis sont déjà les plus élevés de mémoire récente. Lors des récents soubresauts bancaires mondiaux, les marchés ont rapidement revu leurs attentes de niveau des taux directeurs au cours des deux années suivantes. Les investisseurs anticipent désormais une trajectoire des taux beaucoup plus accommodante à court terme et s’attendent même à des réductions de taux dès le second semestre 2023 et jusqu’en 2024.
Malgré les attentes d’une plus grande souplesse, la Réserve fédérale a encore relevé ses taux lors de sa réunion de mars et a réaffirmé la trajectoire communiquée en décembre, annonçant d’autres hausses de taux en 2023 avant que des réductions modestes ne soient mises en œuvre l’année prochaine. Fait peut-être plus révélateur encore, dans la déclaration de politique monétaire qui accompagne la hausse des taux, la banque centrale a noté (mis en gras par l’auteur):
«Le système bancaire américain est solide et résilient. Les développements récents sont susceptibles d’entraîner un resserrement des conditions de crédit pour les ménages et les entreprises et de peser sur l’activité économique, les embauches et l’inflation. L’ampleur de ces effets est incertaine. Le Comité reste très attentif aux risques d’inflation.»
Source: Federal Reserve issues FOMC Statement, The Federal Open Market Committee, https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230322a.htm (données au 27 mars 2023).
En d’autres termes, la Réserve fédérale est toujours beaucoup plus préoccupée par la maîtrise des risques d’inflation via des hausses de taux que par la réduction des tensions bancaires via des baisses de taux.
Dans ce contexte, la volatilité des taux d’intérêt persistera et les décisions de politique monétaire dépendront de plus en plus des données. L’inquiétude renouvelée autour du secteur bancaire et le resserrement des conditions de crédit renforcent les risques déjà élevés d’un ralentissement de la croissance mondiale.
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