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Les obligations convertibles et leurs performances au lendemain d’un cycle de hausse des taux

De nombreux investisseurs institutionnels choisissent les obligations convertibles en raison de la performance ajustée au risque attrayante que cette classe d’actifs a produite à long terme. Les investisseurs recalibrent leurs portefeuilles en vue de la fin du cycle de hausse des taux généralement attendue. Dans cet article, nous examinons les précédents points d’inflexion (ou plutôt la période qui suit immédiatement la fin d’un cycle de hausse des taux) et nous constatons que les obligations convertibles ont tendance à connaître de bonnes performances pendant ces périodes.

4 septembre 2023

Oliver Gasser, CEO, Credit Suisse Investment Partners (Switzerland) AG

Lukas Buxtorf, Senior Portfolio Manager, Credit Suisse Investment Partners (Switzerland) AG

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On estime généralement que le cycle de hausse des taux en cours dans les principaux marchés développés est déjà derrière nous, ou que l’on s’approche de sa fin. Dans cette optique, de nombreux investisseurs se demandent comment positionner de manière optimale leurs portefeuilles dans ce nouvel environnement. Nous sommes revenus en arrière pour examiner les performances des obligations convertibles pendant de telles périodes par le passé. Depuis 1994 (lorsque les indices d’obligations convertibles Refinitiv ont été lancés), nous avons identifié quatre cycles de ce type avant le cycle actuel. Le taux cible des fonds fédéraux américains a été utilisé comme point de référence. Les quatre dates suivantes correspondent aux dernières hausses de taux de la Réserve fédérale au cours de ces cycles: 1^er février 1995; 16 mai 2000; 29 juin 2006 et 19 décembre 2018. Dans certains cas, les taux ont renoué avec leur tendance antérieure relativement vite, tandis que dans d’autres (comme en 2006), il a fallu plus de temps pour que les taux commencent à baisser à nouveau. Par souci de cohérence, nous avons examiné des horizons temporels fixes suivant la fin d’un cycle de hausse des taux, en commençant par six mois, comme dans le graphique ci-dessous:

Graphique 1: Evolution du taux cible des fonds fédéraux (point médian) et de la période suivant le jour de la dernière hausse.

Analyse de la performance des obligations convertibles à l’aide de l’indice Refinitiv Global Bond et de ses sous-indices

Nous avons utilisé l’indice Refinitiv Global Convertible Bond (Global CBs) comme indicateur de performance des obligations convertibles, ainsi que ses sous-indices Global Focus, qui représentent le sous-segment équilibré/convexe ainsi que le sous-segment Investment Grade (IG), le tout assuré contre le risque de change du dollar américain.

Performances à court terme solides alignées sur les attentes

Bien que nous n’ayons que quatre périodes d’observation sur lesquelles nous baser, les obligations convertibles ont tendance à réaliser de bonnes performances en termes absolus. Dans un contexte relatif, la performance de CBs se situait quelque part entre celle des actions et celle des obligations. Ainsi, nous pouvons en conclure qu’à court terme, les obligations convertibles se comportent globalement comme prévu dans un paradigme obligations/actions.

Tableau 1: ce tableau montre les performances des obligations convertibles dans le contexte des actions et des obligations dans une comparaison du rendement total sur six mois

Comparaison du rendement total sur six mois pour cinq indices après la fin du cycle de hausse de la Fed. Pictogrammes: Global CBs: UCBIFX01; Global Focus CBs: UCBIFX02; Global Inv Grade CBSs UCBIFX04; Global Equities: NDDUWI Index; Global Bonds: LEGATRUH;
Source: Bloomberg

La perspective à long terme révèle les caractéristiques favorables des obligations convertibles.

Ce qui est plus intéressant encore, c’est la façon dont les résultats changent si nous étendons la période d’observation au-delà de l’horizon plutôt court de six mois. Nous constatons alors que des périodes d’observation plus longues tendent à favoriser les obligations convertibles. Si, par exemple, la période prise en compte est de 24 mois, les résultats sont les suivants:

Tableau 2: ce tableau montre les performances des obligations convertibles dans le contexte des actions et des obligations dans une comparaison du rendement total sur 24 mois

Comparaison du rendement total sur 24 mois pour cinq indices après la fin du cycle de hausse de la Fed. Pictogrammes: Global CBs: UCBIFX01; Global Focus CBs: UCBIFX02; Global Inv Grade CBSs UCBIFX04; Global Equities: NDDUWI Index; Global Bonds: LEGATRUH;
Source: Bloomberg

Les obligations convertibles mondiales, en particulier, mais aussi, dans une large mesure, le sous-segment global, se démarquent en moyenne à la fois des actions et des obligations. Bien sûr, une part importante de cette surperformance relative est attribuable à 2020, qui a été une année exceptionnellement solide à tous égards. On pourrait également soutenir que quatre périodes d’observation ne représentent que des preuves anecdotiques et non des preuves empiriques, mais nous trouvons néanmoins ces résultats encourageants et estimons qu’ils valent la peine d’être soulignés et méritent également un suivi et une analyse supplémentaires.

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Conclusion

Il est encore trop tôt pour dire si le cycle actuel de hausse des taux est déjà terminé ou si nous avons encore une ou deux hausses devant nous. Dans les deux cas, cependant, le point d’inflexion dans la direction des taux d’intérêt, et avec lui la période où les obligations convertibles commencent à s’affirmer, ne devrait pas se faire trop attendre.

Si vous souhaitez évoquer cette question plus en profondeur, n’hésitez pas à contacter nos spécialistes des obligations convertibles.

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