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Gestion de la duration sur le marché suisse des obligations. L’indice ESG, désormais gage de durabilité.

Depuis quelques années, le marché suisse n’est pas épargné par un contexte de taux négatifs. Et les difficultés ne feront qu’augmenter. Si les grandes banques centrales devaient cesser d’apporter le soutien octroyé depuis plus d’une décennie, cela entraînerait notamment une hausse de la volatilité sur les marchés des intérêts et des crédits.

6 septembre 2022

Fabio von Dach

Gestionnaire de portefeuille Index Solutions Fixed Income

Une gestion de la duration permet de mieux maîtriser une telle situation. En effet, elle aide les investisseurs à mieux réagir aux différentes conditions du marché. Un filtre ESG1 contribue même à réduire encore les risques. Poussés par le contexte de taux négatifs, les émetteurs ont émis des obligations de durée plutôt longue ces dernières années.

Intégrées dans les indices obligataires, elles ont conduit à un allongement de la duration2 et à un accroissement du risque de variation des taux. Depuis son lancement début 2007, le SBI® AAA-BBB affiche une hausse continue de sa duration, passée de 5,6 à 6,8. L’indice a atteint la duration la plus basse (5,03) en mai 2009, la plus haute (7,90) en août 2019.

Graphique 1: évolution de la duration du SBI® AAA-BBB

Graphique 1

Pour la première fois depuis dix ans, la Banque nationale suisse a relevé le taux directeur le 17 juin 2022. Vu l’allongement de la duration enregistrée ces dernières années, les indices obligataires sont aujourd’hui bien plus sensibles à l’inflation élevée et à la hausse des taux.

Mais au-delà du contexte actuel du marché, d’autres défis attendent les investisseurs, notamment la transition vers la durabilité. Investir durablement nécessite la prise en compte de facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (facteurs ESG) dans les décisions de placement ainsi que l’identification des risques et des opportunités en la matière3. De meilleurs rendements4 ajustés au risque se profilent alors à long terme.

Depuis le début de l’an dernier, SIX propose pour le marché obligataire suisse des indices qui tiennent compte des critères de durabilité décrits ci-après (cf. encadré «La méthodologie ESG de SIX») et jouissent d’une forte acceptation sur le marché suisse.

La méthodologie ESG de SIX

Inrate

  • Les données ESG des entreprises émettrices s’appuient sur la notation de l’impact ESG proposée par Inrate. Etabli depuis plus de 30 ans en Suisse, Inrate est un institut de recherche qui couvre près de 99% du marché obligataire en CHF.
  • L’évaluation tient compte de l’analyse de durabilité courante, mais aussi des répercussions de la production et des produits sur l’environnement et la société tout au long du cycle de vie des produits.
  • Les notations de l’impact ESG d’Inrate se présentent sous forme de notes sur une échelle de douze niveaux, de A+, A, A– etc. à D–, A+ étant la plus élevée et D–, la plus mauvaise.

Recommandations d’exclusion SVVK-ASIR

  • L’Association suisse pour des investissements responsables (ASIR) établit une liste de recommandations pour l’exclusion d’entreprises dont les activités concernent les domaines des mines antipersonnel, des armes à sous-munitions ou des armes nucléaires ainsi que des exclusions sur la base de la conduite des affaires.
  • L’ASIR considère une exclusion en dernier recours, quand le dialogue avec une entreprise problématique n’a pu donner lieu à aucune amélioration.
  • La liste d’exclusion est aujourd’hui accessible à tous sur leur site Web.

Procédure de sélection SBI® ESG

  • Les indices SBI® ESG de SIX acceptent les émetteurs qui affichent au minimum une notation de l’impact ESG de C+ et génèrent moins de 5% de leur chiffre d’affaires dans les secteurs controversés. 
  • Dans une seconde étape, les émetteurs sont soumis à une exclusion normative qui vérifie la conformité avec les exigences de l’ASIR. Cette étape exclut de l’indice les entreprises qui figurent sur la liste d’exclusion de l’ASIR.
  • En cas de nouvelles émissions par des émetteurs non couverts par l’ASIR, Inrate mène une analyse ad hoc afin de déterminer si l’obligation se prête aux indices ESG SBI®.

Credit Suisse Index Solutions est l’un des plus grands fournisseurs suisses de fonds indiciels obligataires. Quelque 9,5 milliards de CHF (état: 31.05.2022) sont placés au sein du fonds indiciel CSIF ayant pour indice le SBI® AAA-BBB. L’an dernier, le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB ESG Blue a été le premier fonds lancé sur un indice SBI® ESG AAA-BBB. Depuis son lancement, la fortune du fonds s’est hissée à plus de 1,8 milliard de CHF (état: 31.05.2022).

Fin mai 2022, le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1–5 ESG Blue est venu enrichir l’offre de fonds obligataires. Le fonds réplique l’indice SBI® ESG AAA-BBB 1–5 et affiche une duration plus courte que le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB ESG Blue. Dans un contexte de hausse des taux et d’inflation élevée, cela peut s’avérer extrêmement avantageux; en effet, les rendements du portefeuille obligataire sont moins sensibles à l’augmentation des taux.

Composition de l'indice

Publié depuis 2007, le Swiss Bond Index (SBI®) est l’un des indices de référence les plus utilisés sur le marché obligataire suisse. Le SBI® AAA-BBB offre des indications macro-économiques précieuses sur le marché suisse des capitaux.

Il livre des informations sur le niveau actuel des prix et sur les rendements futurs escomptés. Qui plus est, l’indice donne des indications sur l’origine et la solvabilité des preneurs de crédit ainsi que sur la durée résiduelle moyenne des obligations cotées en bourse. Il offre donc une base adéquate pour les indices SBI® ESG. Le SBI® AAA-BBB ESG est l’un des indices de référence les plus importants prenant en compte les critères ESG sur le marché obligataire suisse.

Le SBI® ESG AAA-BBB 1–5 s’adresse aux investisseurs désireux de se tourner vers un indice de référence large assorti d’une duration plus courte. Il reflète la performance des obligations libellées en francs suisses avec une notation minimale de BBB, une durée résiduelle d’un à cinq ans et cotées à la SIX Swiss Exchange. En revanche, il prend également en compte les critères ESG de SIX par rapport à l’indice de base, le SBI® AAA-BBB 1–5. Le processus de sélection ESG en trois étapes du SBI® ESG AAA-BBB exclut 75 émetteurs sur 356 (soit 21%)5.

61 émetteurs sont exclus de l’indice vu leur faible notation ESG et quatre autres en raison du chiffre d’affaires généré dans des secteurs6 controversés. Les dix autres émetteurs sont exclus faute de données suffisantes. Il reste donc 281 émetteurs. L’exclusion normative n’a pas d’impact, car aucun émetteur ne figure sur la liste d'exclusion de l'ASIR.

Du fait de la composition analogue des deux indices (cf. tableau 1, en page suivante), les durations des deux fonds sont quasiment équivalentes. Le choix des critères ESG n’est donc pas corrélé à une notation moyenne de crédit plus basse ou à un rendement bien plus faible à l’échéance.

Tableau 1: caractéristiques des indices

  SBI® AAA-BBB SBI® ESG AAA-BBB SBI® AAA-BBB 1–5 SBI® ESG AAA-BBB 1–5
Nombre de titres
1,580 1,386 726 598
Notation ESG
B (8,13) B (8,46) B (7,63) B (8,13)
Duration
6,99 7,27 2,83 2,87
Rendement à l’échéance
1,30% 1,29% 0,95% 0,92%
Notation moyenne du crédit
AA AA AA AA

Source: SIX, données au 31.05.2022. Le rendement à l’échéance figurant ici est calculé au 31.05.2022 et ne tient pas compte des coûts, des modifications au sein du portefeuille, des fluctuations du marché et des défauts potentiels. Le rendement à l’échéance est fourni seulement à titre indicatif et est sujet à variation.

Graphique 2: pondérations sectorielles des indices

Graphique 2

Le SBI® ESG AAA-BBB affiche une répartition sectorielle diversifiée, où la part des obligations d’entreprise est légèrement inférieure à la version non ESG (25% contre 28%, cf. graphique 2). La part d’obligations d’Etat et assimilées est légèrement plus élevée (39% contre 37% pour le SBI® AAA-BBB).

Le SBI® AAA-BBB 1–5 et le SBI® ESG AAA-BBB 1–5 offrent un tableau similaire. Il existe également des différences entre le SBI® AAA-BBB et le SBI® AAA-BBB 1–5. Les indices aux durées courtes ont une allocation plus faible d’obligations d’Etat et assimilées ainsi que d’emprunts couverts, alors que les obligations d’entreprise affichent une pondération plus élevée.

La plupart des exclusions dues à de mauvaises notations ESG ont été effectuées dans le domaine BBB (cf. graphique 3). Il en découle une pondération plus élevée du domaine AAA et moins élevée du domaine BBB dans le SBI® ESG AAA-BBB et le SBI®ESG AAA-BBB 1–5 par rapport au SBI® AAA- BBB et au SBI® AAA-BBB 1–5.

Par conséquent, les différences d’allocation sectorielle entre l’indice standard et le sous-indice à la durée plus courte ont également des répercussions sur la répartition de la notation. Le SBI® AAA-BBB 1–5 et son équivalent durable affichent une pondération plus basse dans le domaine AAA et bien plus élevée dans le domaine BBB.

Graphique 3: notation de crédit des indices

Graphique 3

Par rapport à l’indice de base, le SBI® ESG AAA-BBB enregistre une volatilité légèrement supérieure pour un rendement comparable. En revanche, le rendement à l’échéance des deux indices est quasiment le même et s’élève à 1,30% pour le SBI® AAA-BBB et à 1,29% pour le SBI® ESG AAA-BBB (cf. tableau 2). L’indice ESG se distingue par une erreur de suivi faible de 0,2% sur les trois dernières années. En ce qui concerne le SBI® ESG AAA-BBB 1–5, les exclusions ne provoquent pas non plus d’écarts dans le profil risque/rendement par rapport à l’indice de base. Là aussi, l’erreur de suivi se situe à un niveau bas.

Index Solutions

Credit Suisse Index Funds (CSIF) est synonyme de grande précision, de liquidité quotidienne et de coûts d'investissement réduits depuis 1994.

Tableau 2: profil risque/rendement

  YtD 3 mois 1 an 3 ans
Rendement
SBI® AAA-BBB –8,5% –5,2% –8,7% –3,1%
SBI® ESG AAA-BBB –8,7% –5,5% –8,9% –3,2%
SBI® AAA-BBB 1–5 –3,4% –2,8% –3,8% –1,4%
SBI® ESG AAA-BBB 1–5 –3,3% –2,7% –3,7% –1,4%
Volatilité
SBI® AAA-BBB 2,8% 3,8% 4,4% 5,0%
SBI® ESG AAA-BBB 2,9% 4,0% 4,5% 5,1%
SBI® AAA-BBB 1–5 1,3% 1,5% 1,7% 2,2%
SBI® ESG AAA-BBB 1–5 1,2% 1,6% 1,6% 2,1%
Erreur de suivi
SBI® ESG AAA-BBB 0,3% 0,3% 0,2% 0,2%
SBI® ESG AAA-BBB 1–5 0,3% 0,1% 0,2% 0,2%

Source: SIX, données au 31.05.2022

Une analyse historique démontre tout particulièrement que le filtre ESG n’a pas d’impact significatif sur les caractéristiques économiques de l’indice (cf. graphique 4). Depuis les premières analyses des indices ESG produites le 31.12.2016, les rendements évoluent de façon quasi-identique à l’indice standard. Aucun écart significatif n’apparaît.

Graphique 4: rendement des indices

Graphique 4

En résumé, il apparaît que les deux indices ESG se rapprochent beaucoup de leur indice de référence de base. Vu les écarts réduits affichés par les pondérations des secteurs et les notations ESG et de crédit, les principaux indicateurs sont quasiment identiques et l’erreur de suivi est faible. La variante durable peut donc tout à fait être prise en considération.

Ces dernières années, la demande de solutions ESG a fortement augmenté sur le marché suisse et l’offre ne cesse de s’enrichir. Credit Suisse Asset Management offre déjà une palette complète de produits ESG. Aujourd’hui, 32 fonds indiciels et ETF vec des indices de référence ESG et une fortune du fonds combinée de 23,6 milliards de CHF (état: juin 2022).

Les deux indices de SIX présentés sont répliqués par le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB ESG Blue et le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1–5 ESG Blue, lancé récemment. En combinant les deux fonds, l’investisseur a la possibilité de gérer la duration de son portefeuille: elle peut être nivelée au choix entre 2,87 et 7,27, ce qui permet de réduire le risque de variation des taux.

Gaphique 5: duration cible: imposition individuelle

Gaphique 5

Le mélange des deux compartiments permet la mise en oeuvre de la duration cible souhaitée.

Exemples (cf. graphique 5): si un investisseur vise une duration de 5, il peut l’atteindre en plaçant 48% dans le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB ESG Blue et 52% dans le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1-5 ESG Blue. L’allocation du CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1–5 ESG Blue n'entraînerait pas seulement une réduction de la duration, mais aussi une pondération plus élevée des obligations d’entreprise au détriment des obligations d’Etat et assimilées.

Il en ressort une pondération plus élevée dans le domaine BBB et plus basse dans le domaine AAA. Cela peut se solder par un risque de crédit supérieur et par des primes plus élevées compte tenu du risque encouru.

Prochainement

Nom du fonds Classe
Indice sous-jacent
BloombergTicker (indice)
Fraisd’émission en %
Frais de rachaten %
ISIN CSIF Fraiscourants en %
CSIF (CH) BondSwitzerland AAA-BBBESG Blue QB SBI® ESGAAA-BBB (TR) SBESGT 0,35 0,00 CH0597394557 0,11
FB CH0597394565 0,18
ZB CH0597394540 0,01
CSIF (CH) BondSwitzerland AAA-BBB 1–5ESG Blue QA SBI® ESGAAA-BBB 1–5 (TR) SESG5T 0,25 0,00 CH1189247237 0,11
QB CH1181738381 0,11
ZB CH1181738365 0,01

L’investissement présenté dans ce document commercial concerne l’acquisition d’unités ou de parts d’un fonds et ne concerne pas l’acquisition d’actifs sous-jacents. Les actifs sous-jacents sont la seule propriété du fonds. Si la devise d’un produit financier et/ou ses coûts sont différents de votre devise de référence, son rendement et ses coûts peuvent augmenter ou décroitre en fonction de la fluctuation des devises.

Risques généraux des fonds indiciels

  • Les fonds n’offrent aucune protection du capital. Les investisseurs encourent le risque de perdre tout ou partie des capitaux investis.
  • Les placements des fonds sont soumis aux fluctuations du marché.
  • Les fonds ne surperforment pas de façon significative leurs indices de référence.
  • Les obligations comportent un risque de défaillance. Quand l’émetteur est en incapacité de paiement, les investisseurs peuventperdre une partie ou la totalité du capital investi.

La documentation de placement complète présentant toutes les informations sur les risques peut être obtenue gratuitement auprès d’un représentant de Credit Suisse ou, si disponible, via Fundsearch (credit-suisse.com/fundsearch).

Fábio von Dach

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N’hésitez pas à nous contacter pour obtenir des informations sur les opportunités d’investissement et découvrir comment nous pouvons vous aider à atteindre vos objectifs de placement. 

1 Le sigle ESG désigne les critères environnementaux (Environmental), sociaux (Social) et de gouvernance (Governance). Vous trouverez d’autres informations sur les critères de placement ESG et sur les dimensions du fonds en termes de durabilité dans les documents juridiques et réglementaires du fonds (comme le prospectus) et sur credit-suisse.com/esg. Parallèlement aux dimensions de la durabilité, un placement dans le fonds doit également prendre en considération tous les objectifs et toutes les caractéristiques décrites dans le prospectus du fonds ou dans les informations qui doivent être mises à la disposition des investisseurs selon les dispositions applicables.
2 La duration mesure le risque de taux d’une obligation compte tenu de la durée, du rendement, du coupon et des conditions d’une résiliation anticipée. Ces différents facteurs sont synthétisés en un indicateur qui mesure la sensibilité de la valeur d’une obligation en cas de changements de taux.
3 Cf. également credit-suisse.com/am/esg
4 Source: MSCI: ESG and Performance, https://www.msci.com/esg-101-what-is-esg/esg-and-performance
5 Shell International, Total Energies, la centrale nucléaire de Gösgen ou encore l’aéroport de Zurich constituent cinq exemples d’émetteurs exclus.
6 Pour plus d’informations, cliquez ici.

On ne peut pas investir dans un indice. Les rendements indiciels présentés ne sont pas le résultat du négoce réel de placements/titres pouvant être investis. Les investisseurs qui suivent une stratégie similaire à celle d’un indice peuvent réaliser des rendements plus faibles ou plus élevés et doivent tenir compte des coûts qui y sont associés. La performance passée ne prédit pas les résultats futurs. Ni la performance simulée ni la performance historique ne sont un indicateur fiable de résultats actuels ou futurs.

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