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Depuis quelques années, le marché suisse n’est pas épargné par un contexte de taux négatifs. Et les difficultés ne feront qu’augmenter. Si les grandes banques centrales devaient cesser d’apporter le soutien octroyé depuis plus d’une décennie, cela entraînerait notamment une hausse de la volatilité sur les marchés des intérêts et des crédits.
6 septembre 2022
Une gestion de la duration permet de mieux maîtriser une telle situation. En effet, elle aide les investisseurs à mieux réagir aux différentes conditions du marché. Un filtre ESG1 contribue même à réduire encore les risques. Poussés par le contexte de taux négatifs, les émetteurs ont émis des obligations de durée plutôt longue ces dernières années.
Intégrées dans les indices obligataires, elles ont conduit à un allongement de la duration2 et à un accroissement du risque de variation des taux. Depuis son lancement début 2007, le SBI® AAA-BBB affiche une hausse continue de sa duration, passée de 5,6 à 6,8. L’indice a atteint la duration la plus basse (5,03) en mai 2009, la plus haute (7,90) en août 2019.
Pour la première fois depuis dix ans, la Banque nationale suisse a relevé le taux directeur le 17 juin 2022. Vu l’allongement de la duration enregistrée ces dernières années, les indices obligataires sont aujourd’hui bien plus sensibles à l’inflation élevée et à la hausse des taux.
Mais au-delà du contexte actuel du marché, d’autres défis attendent les investisseurs, notamment la transition vers la durabilité. Investir durablement nécessite la prise en compte de facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (facteurs ESG) dans les décisions de placement ainsi que l’identification des risques et des opportunités en la matière3. De meilleurs rendements4 ajustés au risque se profilent alors à long terme.
Depuis le début de l’an dernier, SIX propose pour le marché obligataire suisse des indices qui tiennent compte des critères de durabilité décrits ci-après (cf. encadré «La méthodologie ESG de SIX») et jouissent d’une forte acceptation sur le marché suisse.
Credit Suisse Index Solutions est l’un des plus grands fournisseurs suisses de fonds indiciels obligataires. Quelque 9,5 milliards de CHF (état: 31.05.2022) sont placés au sein du fonds indiciel CSIF ayant pour indice le SBI® AAA-BBB. L’an dernier, le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB ESG Blue a été le premier fonds lancé sur un indice SBI® ESG AAA-BBB. Depuis son lancement, la fortune du fonds s’est hissée à plus de 1,8 milliard de CHF (état: 31.05.2022).
Fin mai 2022, le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1–5 ESG Blue est venu enrichir l’offre de fonds obligataires. Le fonds réplique l’indice SBI® ESG AAA-BBB 1–5 et affiche une duration plus courte que le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB ESG Blue. Dans un contexte de hausse des taux et d’inflation élevée, cela peut s’avérer extrêmement avantageux; en effet, les rendements du portefeuille obligataire sont moins sensibles à l’augmentation des taux.
Publié depuis 2007, le Swiss Bond Index (SBI®) est l’un des indices de référence les plus utilisés sur le marché obligataire suisse. Le SBI® AAA-BBB offre des indications macro-économiques précieuses sur le marché suisse des capitaux.
Il livre des informations sur le niveau actuel des prix et sur les rendements futurs escomptés. Qui plus est, l’indice donne des indications sur l’origine et la solvabilité des preneurs de crédit ainsi que sur la durée résiduelle moyenne des obligations cotées en bourse. Il offre donc une base adéquate pour les indices SBI® ESG. Le SBI® AAA-BBB ESG est l’un des indices de référence les plus importants prenant en compte les critères ESG sur le marché obligataire suisse.
Le SBI® ESG AAA-BBB 1–5 s’adresse aux investisseurs désireux de se tourner vers un indice de référence large assorti d’une duration plus courte. Il reflète la performance des obligations libellées en francs suisses avec une notation minimale de BBB, une durée résiduelle d’un à cinq ans et cotées à la SIX Swiss Exchange. En revanche, il prend également en compte les critères ESG de SIX par rapport à l’indice de base, le SBI® AAA-BBB 1–5. Le processus de sélection ESG en trois étapes du SBI® ESG AAA-BBB exclut 75 émetteurs sur 356 (soit 21%)5.
61 émetteurs sont exclus de l’indice vu leur faible notation ESG et quatre autres en raison du chiffre d’affaires généré dans des secteurs6 controversés. Les dix autres émetteurs sont exclus faute de données suffisantes. Il reste donc 281 émetteurs. L’exclusion normative n’a pas d’impact, car aucun émetteur ne figure sur la liste d'exclusion de l'ASIR.
Du fait de la composition analogue des deux indices (cf. tableau 1, en page suivante), les durations des deux fonds sont quasiment équivalentes. Le choix des critères ESG n’est donc pas corrélé à une notation moyenne de crédit plus basse ou à un rendement bien plus faible à l’échéance.
| SBI® AAA-BBB | SBI® ESG AAA-BBB | SBI® AAA-BBB 1–5 | SBI® ESG AAA-BBB 1–5 | |
|---|---|---|---|---|
| Nombre de titres |
1,580 | 1,386 | 726 | 598 |
| Notation ESG |
B (8,13) | B (8,46) | B (7,63) | B (8,13) |
| Duration |
6,99 | 7,27 | 2,83 | 2,87 |
| Rendement à l’échéance |
1,30% | 1,29% | 0,95% | 0,92% |
| Notation moyenne du crédit |
AA | AA | AA | AA |
Source: SIX, données au 31.05.2022. Le rendement à l’échéance figurant ici est calculé au 31.05.2022 et ne tient pas compte des coûts, des modifications au sein du portefeuille, des fluctuations du marché et des défauts potentiels. Le rendement à l’échéance est fourni seulement à titre indicatif et est sujet à variation.
Le SBI® ESG AAA-BBB affiche une répartition sectorielle diversifiée, où la part des obligations d’entreprise est légèrement inférieure à la version non ESG (25% contre 28%, cf. graphique 2). La part d’obligations d’Etat et assimilées est légèrement plus élevée (39% contre 37% pour le SBI® AAA-BBB).
Le SBI® AAA-BBB 1–5 et le SBI® ESG AAA-BBB 1–5 offrent un tableau similaire. Il existe également des différences entre le SBI® AAA-BBB et le SBI® AAA-BBB 1–5. Les indices aux durées courtes ont une allocation plus faible d’obligations d’Etat et assimilées ainsi que d’emprunts couverts, alors que les obligations d’entreprise affichent une pondération plus élevée.
La plupart des exclusions dues à de mauvaises notations ESG ont été effectuées dans le domaine BBB (cf. graphique 3). Il en découle une pondération plus élevée du domaine AAA et moins élevée du domaine BBB dans le SBI® ESG AAA-BBB et le SBI®ESG AAA-BBB 1–5 par rapport au SBI® AAA- BBB et au SBI® AAA-BBB 1–5.
Par conséquent, les différences d’allocation sectorielle entre l’indice standard et le sous-indice à la durée plus courte ont également des répercussions sur la répartition de la notation. Le SBI® AAA-BBB 1–5 et son équivalent durable affichent une pondération plus basse dans le domaine AAA et bien plus élevée dans le domaine BBB.
Par rapport à l’indice de base, le SBI® ESG AAA-BBB enregistre une volatilité légèrement supérieure pour un rendement comparable. En revanche, le rendement à l’échéance des deux indices est quasiment le même et s’élève à 1,30% pour le SBI® AAA-BBB et à 1,29% pour le SBI® ESG AAA-BBB (cf. tableau 2). L’indice ESG se distingue par une erreur de suivi faible de 0,2% sur les trois dernières années. En ce qui concerne le SBI® ESG AAA-BBB 1–5, les exclusions ne provoquent pas non plus d’écarts dans le profil risque/rendement par rapport à l’indice de base. Là aussi, l’erreur de suivi se situe à un niveau bas.
| YtD | 3 mois | 1 an | 3 ans | |
|---|---|---|---|---|
| Rendement |
||||
| SBI® AAA-BBB | –8,5% | –5,2% | –8,7% | –3,1% |
| SBI® ESG AAA-BBB | –8,7% | –5,5% | –8,9% | –3,2% |
| SBI® AAA-BBB 1–5 | –3,4% | –2,8% | –3,8% | –1,4% |
| SBI® ESG AAA-BBB 1–5 | –3,3% | –2,7% | –3,7% | –1,4% |
| Volatilité |
||||
| SBI® AAA-BBB | 2,8% | 3,8% | 4,4% | 5,0% |
| SBI® ESG AAA-BBB | 2,9% | 4,0% | 4,5% | 5,1% |
| SBI® AAA-BBB 1–5 | 1,3% | 1,5% | 1,7% | 2,2% |
| SBI® ESG AAA-BBB 1–5 | 1,2% | 1,6% | 1,6% | 2,1% |
| Erreur de suivi |
||||
| SBI® ESG AAA-BBB | 0,3% | 0,3% | 0,2% | 0,2% |
| SBI® ESG AAA-BBB 1–5 | 0,3% | 0,1% | 0,2% | 0,2% |
Source: SIX, données au 31.05.2022
Une analyse historique démontre tout particulièrement que le filtre ESG n’a pas d’impact significatif sur les caractéristiques économiques de l’indice (cf. graphique 4). Depuis les premières analyses des indices ESG produites le 31.12.2016, les rendements évoluent de façon quasi-identique à l’indice standard. Aucun écart significatif n’apparaît.
En résumé, il apparaît que les deux indices ESG se rapprochent beaucoup de leur indice de référence de base. Vu les écarts réduits affichés par les pondérations des secteurs et les notations ESG et de crédit, les principaux indicateurs sont quasiment identiques et l’erreur de suivi est faible. La variante durable peut donc tout à fait être prise en considération.
Ces dernières années, la demande de solutions ESG a fortement augmenté sur le marché suisse et l’offre ne cesse de s’enrichir. Credit Suisse Asset Management offre déjà une palette complète de produits ESG. Aujourd’hui, 32 fonds indiciels et ETF vec des indices de référence ESG et une fortune du fonds combinée de 23,6 milliards de CHF (état: juin 2022).
Les deux indices de SIX présentés sont répliqués par le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB ESG Blue et le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1–5 ESG Blue, lancé récemment. En combinant les deux fonds, l’investisseur a la possibilité de gérer la duration de son portefeuille: elle peut être nivelée au choix entre 2,87 et 7,27, ce qui permet de réduire le risque de variation des taux.
Exemples (cf. graphique 5): si un investisseur vise une duration de 5, il peut l’atteindre en plaçant 48% dans le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB ESG Blue et 52% dans le CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1-5 ESG Blue. L’allocation du CSIF (CH) Bond Switzerland AAA-BBB 1–5 ESG Blue n'entraînerait pas seulement une réduction de la duration, mais aussi une pondération plus élevée des obligations d’entreprise au détriment des obligations d’Etat et assimilées.
Il en ressort une pondération plus élevée dans le domaine BBB et plus basse dans le domaine AAA. Cela peut se solder par un risque de crédit supérieur et par des primes plus élevées compte tenu du risque encouru.
Le CSIF (CH) Bond Government Emerging Markets USD ESG Blue est sur le point d’être lancé. La FINMA a déjà donné son accord. A la fois disponible pour les investisseurs institutionnels et privés, le fonds indiciel leur permettra d’investir en dollars US dans les obligations durables des marchés émergents.
| Nom du fonds | Classe |
Indice sous-jacent |
BloombergTicker (indice) |
Fraisd’émission en % |
Frais de rachaten % |
ISIN CSIF | Fraiscourants en % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CSIF (CH) BondSwitzerland AAA-BBBESG Blue | QB | SBI® ESGAAA-BBB (TR) | SBESGT | 0,35 | 0,00 | CH0597394557 | 0,11 |
| FB | CH0597394565 | 0,18 | |||||
| ZB | CH0597394540 | 0,01 | |||||
| CSIF (CH) BondSwitzerland AAA-BBB 1–5ESG Blue | QA | SBI® ESGAAA-BBB 1–5 (TR) | SESG5T | 0,25 | 0,00 | CH1189247237 | 0,11 |
| QB | CH1181738381 | 0,11 | |||||
| ZB | CH1181738365 | 0,01 |
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La documentation de placement complète présentant toutes les informations sur les risques peut être obtenue gratuitement auprès d’un représentant de Credit Suisse ou, si disponible, via Fundsearch (credit-suisse.com/fundsearch).
Fábio von Dach a débuté comme gestionnaire de portefeuille au sein de l’équipe Fixed Income Index Solutions de Credit Suisse Asset Management en 2021. Avant de rejoindre le Credit Suisse, il a travaillé comme gestionnaire de portefeuille dans le domaine des matières premières, des actions et du multi-actifs pour Picard Angst SA. Auparavant, il a été analyste de données au sein de l’équipe Investment Algorithms & Validation d’UBS Asset Management. Il a enrichi son expérience professionnelle pendant ses études chez PwC en tant que stagiaire en audit et en tant que consultant dans le domaine de l’immobilier chez KPMG. Fábio von Dach est titulaire d’un master en banque et finance de l’Université de Zurich.
1 Le sigle ESG désigne les critères environnementaux (Environmental), sociaux (Social) et de gouvernance (Governance). Vous trouverez d’autres informations sur les critères de placement ESG et sur les dimensions du fonds en termes de durabilité dans les documents juridiques et réglementaires du fonds (comme le prospectus) et sur credit-suisse.com/esg. Parallèlement aux dimensions de la durabilité, un placement dans le fonds doit également prendre en considération tous les objectifs et toutes les caractéristiques décrites dans le prospectus du fonds ou dans les informations qui doivent être mises à la disposition des investisseurs selon les dispositions applicables.
2 La duration mesure le risque de taux d’une obligation compte tenu de la durée, du rendement, du coupon et des conditions d’une résiliation anticipée. Ces différents facteurs sont synthétisés en un indicateur qui mesure la sensibilité de la valeur d’une obligation en cas de changements de taux.
3 Cf. également credit-suisse.com/am/esg
4 Source: MSCI: ESG and Performance, https://www.msci.com/esg-101-what-is-esg/esg-and-performance
5 Shell International, Total Energies, la centrale nucléaire de Gösgen ou encore l’aéroport de Zurich constituent cinq exemples d’émetteurs exclus.
6 Pour plus d’informations, cliquez ici.
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