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Finanzmärkte blicken erwartungsvoll über die Rezession hinaus. Bei Fixed-Income-Anlagen geben Ausfallraten und Liquidität jedoch Anlass zur Sorge. Was bringt die Zukunft?
30. Dezember 2022
Wir stehen dem Bestreben der Finanzmärkte, die Rezession zu ignorieren und so zu tun, als stünden rosige Zeiten bevor, mit erheblicher Skepsis gegenüber. Nachdem die Zentralbanken jahrelang eine nie da gewesene koordinierte Nullzinspolitik (ZIRP) mit immer neuen quantitativen Lockerungen (QE) verfolgt haben, fühlt sich die «Quittung» nicht nur schmerzhaft, sondern vor allem endlos an. Im Zusammenhang mit unseren festverzinslichen Anlagen zerbrachen wir uns in den vergangenen Jahren den Kopf über Ausfallquoten, Liquidität, lockere Kreditbedingungen und Leverage. Wir geben auch zu, dass für bestimmte Aspekte unseres Fixed-Income-Universums weiterhin Abwärtsrisiken bestehen.
Allerdings sind wir auch der Ansicht, dass festverzinsliche Anlagen im weitesten Sinn und insbesondere die weniger risikoreichen Varianten sowohl relativ als auch absolut ein hervorragendes Rendite-Risiko-Verhältnis für Anlegerinnen und Anleger aufweisen. Tatsächlich würden wir zum Ende des schlechtesten Jahres, das Investment-Grade(IG)-Anleihen je erlebt haben, sogar behaupten, dass das 2023 das beste Jahr werden könnte, das diese Unteranlageklasse seit 2009 verzeichnet hat.
Dies ist das erste in einer Reihe kurzer Updates zu den Fixed-Income- Märkten, verfasst vom Team Fixed Income bei Credit Suisse Asset Management. Diese Updates sind knapp abgefasst, leicht verständlich, fokussiert auf festverzinsliche Anlagen und zeitnah. Vor allem aber beziehen diese Updates entschieden Stellung zu den Fixed-Income-Märkten. Obendrein verspreche ich, in meinen Ansichten auf die RISIKEN Bezug zu nehmen. In diesem Sinn möchte ich mit meinen Bedenken hinsichtlich der kurzfristigen Entwicklung einiger der Bereiche unserer Anlageklasse beginnen, die mit einem höheren Risiko behaftet sind.
Wir stellen mit Interesse fest, dass die Trends für Kreditkonditionen und -erschwinglichkeit die Aufwärtsentwicklung bei Ausfallquoten und Kreditstress wohl beschleunigen werden.
Kreditbedingungen der Banken vs. Spreads und Ausfallquoten bei Hochzinsanleihen
US-Wohnraumerschwinglichkeitsindex
In Anbetracht dieser Umstände freue ich mich, Ihnen mitzuteilen, dass festverzinsliche Anlagen meiner Meinung nach hinsichtlich des Rendite-Risiko-Verhältnisses nicht nur attraktiv sind, sondern dass sie sich auch durch folgende Punkte auszeichnen werden:
All diese Bonusmerkmale sind längst fällig bei einer Anlageklasse, die während des grössten Teils der vergangenen zehn Jahre vorwiegend von Makrofaktoren getrieben war. Jene Mitglieder der Fixed-Income-Gemeinde, die wie die Pawlowschen Hunde darauf dressiert waren, bei jedem Einbruch zu kaufen, sind in der Hundeschule bereits durchgefallen oder werden im Lauf der nächsten paar Jahre das Welpentraining neu absolvieren müssen. Der Spass ist noch längst nicht vorbei!
Zusammenfassend ist zu sagen: Hinsichtlich unserer Risikobereitschaft in der Anlageklasse neigen wir dazu, unsere Einstellung auf Fundamentaldaten sowie technische, Bewertungs- und Tail-Risiken zu reduzieren. Unsere Risikobereitschaft hat sich im Kielwasser der jüngsten Umbrüche hinsichtlich Bewertungen (Neueinpreisung von Krediten) und der geringeren Wahrscheinlichkeit, dass Inflation und Leitzinsen weiter übermässig steigen, auf positives Terrain begeben (von 0 auf +2). Wir werden in künftigen Artikeln noch weitere Einzelheiten hierzu erläutern, aber derzeit stellt sich unsere Risikobereitschaft im Rahmen dieser Methode wie folgt dar:
Konjunkturausblick
(+ 1 Punkt)
Rezessionsängste und hartnäckig hohe Inflationsraten, kombiniert mit der Energieknappheit über die Wintermonate hinweg, bilden auch weiterhin eine unsichere wirtschaftliche Kulisse. Allerdings hat das milde Wetter zumindest die energiebezogenen Befürchtungen etwas beruhigt.
Kreditfundamentaldaten
(– 1 Punkt)
Die Fundamentaldaten haben sich auf breiter Front verschlechtert und werden wahrscheinlich weiter schwächeln, was sich auch in den schlechteren Kreditkenngrössen der Ergebnisberichte niedergeschlagen hat.
Bewertung und technische Daten
(+ 1 Punkt)
Die meisten Kreditmärkte haben eine Rezession eingepreist, wodurch die Bewertungen noch attraktiver geworden sind. Obwohl die Anlegerinnen und Anleger immer noch straff positioniert sind, zeichnet sich eine Verringerung der Abflüsse aus festverzinslichen Anlagen ab.
Tail-Risiken
(+ 1 Punkt)
Das Risiko einer übermässigen Straffung seitens der US-Notenbank (Fed) besteht weiter, reduziert sich aber durch die Möglichkeit einer Kehrtwende. Die unmittelbaren Auswirkungen der Energiekrise wurden durch das milde Wetter abgeschwächt.
Credit Suisse Asset Management ist ein führender, aktiver Anleihen- und Währungsmanager. Mit hoch spezialisierten Anlageteams bieten wir innovative und individuelle Lösungen für festverzinsliche Anlagen.
Zu den wichtigsten zu beachtenden Kriterien und Meilensteinen der Unteranlageklasse zählen:
Insgesamt beobachten wir vor dem Hintergrund der Marktbewegungen der vergangenen Woche eine überwiegend stark positive mittelfristige Einstellung gegenüber festverzinslichen Anlagen, jedoch mit einem ausgeprägten Trend hin zu Einfachheit und Liquidität.
Fragen Sie uns nach interessanten Anlagechancen. Wir helfen Ihnen, Ihre Anlageziele zu erreichen.
Sofern dieses Material Aussagen zur Zukunft enthält, sind diese Aussagen zukunftsgerichtet und bergen daher diverse Risiken und Ungewissheiten. Sie sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
