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Fixed Income Exposure
Nos gustaría opinar acerca de las noticias más recientes sobre la empresa china Evergrande y su impacto en el mercado chino de bonos corporativos.
22 de septiembre de 2021
- Poca probabilidad de riesgo sistémico Creemos que existe poco riesgo sistémico dado que no se dejaría sin comprobar ningún riesgo de contagio y, por tanto, un posible efecto indirecto debería ser limitado. El impacto de Evergrande se centró principalmente en el conjunto de bonos de la empresa que, en gran medida, está contenido dentro del sector inmobiliario chino de alta rentabilidad (AR).
- Desglose global de los 300 000 mill. USD en pasivos de Evergrande: 150 000 mill. cuentas por pagar (proveedores); 30 000 mill. pasivos por contratos; 30 000 mill. otros pasivos; 90 000 mill. préstamos (14 000 mill. bonos externos, 9000 mill. bonos nacionales, 66 000 mill. préstamos bancarios y empréstitos).
- El J.P. Morgan EM Corporate Bond Broad Diversified Index, el índice utilizado más frecuentemente por los participantes en el mercado, tiene una exposición solamente de un 7% a bonos corporativos chinos, dadas sus reglas de diversificación; este porcentaje está dividido en un 5,6% de grado de inversión y un 1,4% de alta rentabilidad. En consecuencia, el alcance del lastre del sector inmobiliario y de alta rentabilidad de China está limitado. En los índices corporativos de mercados emergentes, la ponderación de Evergrande a finales de agosto de 2021 era del 0,05% en el P Morgan CEMBI Broad Diversified Index y del 0,33% en el JP Morgan JACI index.
- Reestructuración ordenada de Evergrande Nuestro escenario base contempla la probabilidad de que los principales acreedores de Evergrande den a la empresa un tiempo para monetizar activos no básicos y buscar inversores estratégicos, a la vez que se aseguran de completar oportunamente los proyectos pendientes. Además, prevemos que, si fuera necesario, el Gobierno intervenga para evitar el efecto dominó en todo el sector inmobiliario; por ejemplo, facilitando las ventas de activos de Evergrande y el acceso a los créditos de los compradores de viviendas. Cabe resaltar que no esperamos que las autoridades rescaten a los tenedores de bonos en USD de Evergrande.
- Impacto en el grado de inversión (GI) chino Seguimos sintiéndonos cómodos a este respecto, ya que el mercado no prevé que el posible impago de Evergrande provoque un riesgo sistémico. En general, observamos que las autoridades están más que dispuestas a evitar que se produzca cualquier riesgo sistémico. Por consiguiente, creemos que el espacio de GI chino permanecerá estable. Las valoraciones de este sector no son amplias pero consideramos que resistirán bien a consecuencia del afán de calidad o de mejora de la calidad que se derivará de los problemas específicos de Evergrande. De manera similar, en lo referente a los soberanos y cuasisoberanos chinos, esperamos que sus bonos permanezcan estables dados sus sólidos fundamentales de crédito, que consisten principalmente en empresas públicas centrales y locales. En general, estos resisten relativamente bien pese a los titulares relacionados con Evergrande.
- Impacto en la AR china En general, esperamos que continúe la volatilidad actual en el mercado chino de AR hasta que tenga lugar el impago de Evergrande, comience su proceso de reestructuración y se flexibilicen las políticas. Dentro del segmento de AR china, otras empresas de mejor calidad están mostrando resiliencia ante las dificultades de Evergrande. Durante el mes pasado, los bonos de Evergrande cayeron en torno a un 37% frente a la caída del 5,5% de la AR china que excluye a Evergrande durante el mismo periodo. Los bonos inmobiliarios de AR chinos de mejor calidad obtuvieron un rendimiento incluso superior durante el mismo periodo y se acercaron a una posición plana o disminuyeron entre el 3 y 4% durante el mismo periodo.
- Impacto en los bancos chinos Bajo riesgo de Evergrande al sector bancario. Los préstamos bancarios de Evergrande representan un 0,2% de los préstamos de sistema. En general, la exposición directa del promotor inmobiliario a los bancos también parece manejable, puesto que representa el 7% de los préstamos de sistema, mientras que los préstamos de construcción constituyen otro 3%, Además, el mercado de bonos asiáticos en USD está representado mayoritariamente por los bancos más fuertes del sistema, es decir, los cuatro grandes bancos estatales (Banco de China, Banco Industrial y Comercial de China, Banco de Construcción de China y Banco Agrícola de China) caracterizados por su fuerte capitalización y balances sólidos.
Véase a continuación un desglose de los fondos de gestión de activos de renta fija de Credit Suisse con exposición al sector inmobiliario chino.
Fondos de mercados emergentes y bonos asiáticos
| Exposición (%) a 31.08.2021 | CS (Lux) EM Corporate BF | CS (Lux) EM Corporate Investment Grade BF | CS (Lux) Asia Corporate BF | CS (Lux) RMB Credit BF | CS (Lux) Fixed Maturity BF 2021 | CS (Lux) Fixed Maturity BF 2022 | CS (Lux) Fixed Maturity FR BF 2023 | CS (Lux) Fixed Maturity BF 2024 |
| Evergrande | 0.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| Sector inmobiliario chino global |
10.2% | 5.1% | 27.3% | 11.6% | 14.8% | 28.8% | 27.2% | 21.9% |
| Sector inmobiliario chino GI |
0.0% | 5.1% | 4.6% | 5.3% | 2.8% |
1.2% | 1.3% | 3.2% |
| Sector inmobiliario chino AR |
10.2% | 0.0% | 22.7% | 6.3% | 12.1% | 27.6% | 25.9% | 18.7% |
| N.º de emisores |
15 | 6 | 30 | 31 | 12 | 21 | 24 | 30 |
| Posición media en % por emisor |
0.7% | 0.9% | 0.9% | 0.4% | 1.2% | 1.4% | 1.1% | 0.7% |
Source: Credit Suisse.
Fondos de bonos de crédito global
| Exposición (%)a 31.08.2021 | CS (Lux) Corporate Short Duration EUR BF | CS (Lux) Corporate Short Duration USD BF | CS (Lux) Floating Rate Credit Fund | CS (CH) Global Corporate BF |
| Evergrande | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| Sector inmobiliario chino global |
0.2% | 0.4% | 0.6% | 0.3% |
| Sector inmobiliario chino GI |
0.2% | 0.4% | 0.6% | 0.3% |
| Sector inmobiliario chino HY |
0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| N.º de emisores |
2 | 1 | 1 | 1 |
| Posición media en % por emisor |
0.1% | 0.4% | 0.6% | 0.3% |
Source: Credit Suisse.
Riesgos
- Los bonos están sujetos a riesgo de impago; si el emisor entra en impago o insolvencia, los inversores pueden sufrir pérdida parcial o total del capital invertido.
- Las inversiones están sujetas a fluctuaciones de mercado.
- Invertir en mercados emergentes implica un nivel de riesgo más alto que invertir en mercados desarrollados. Los mercados emergentes se caracterizan por cierta inestabilidad política, la relativa impredecibilidad de sus mercados financieros y su crecimiento económico, un mercado financiero aún en fase de desarrollo o una economía débil.
- No existe ninguna garantía acerca de en qué medida se abonarán cupones ni acerca del valor de las inversiones al vencimiento de las mismas o en cualquier otro momento.
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