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La inflación determina el panorama de las estrategias sistemáticas

Las medidas macroeconómicas implementadas en respuesta a la pandemia de COVID-19, las interrupciones en las cadenas de suministro, los acontecimientos sociopolíticos y la política cambiante de la Reserva Federal han acentuado la incertidumbre en torno a la tendencia de la inflación futura. Dependiendo de las características específicas del enfoque de inversión sistemático, estas estrategias podrán experimentar cambios en las expectativas inflacionarias, ya sea como una amenaza o una oportunidad.

21 de julio de 2022

Yung Shin Kung | Chin Te Liu

Responsable y director de Inversiones | Responsable de Investigación y Tecnología

Después de un periodo de varias décadas de desinflación impulsada por la globalización, la COVID-19 ha dado inicio a cuatro fuentes principales de presión inflacionaria: un aumento en la oferta monetaria para promover el gasto deficitario y mantener a los trabajadores desempleados, un cambio en la composición de la cesta de gasto del consumidor hacia los bienes en lugar de servicios, rigidez en el mercado laboral que ejerce una presión al alza sobre los salarios y fragilidad de la cadena de suministro. La guerra de Rusia contra Ucrania ha exacerbado aún más la situación.

Los inversores reaccionan a cambios significativos en la inflación modificando la selección de valores y la asignación de activos . Nosotros nos centramos en comprender los riesgos integrados en las estrategias basadas en factores a través del prisma de las condiciones económicas y de mercado específicas, también conocidas como regímenes, que coinciden con variaciones en las características del rendimiento de las estrategias en las que invertimos. Las expectativas inflacionarias cambiantes coinciden naturalmente con los regímenes cambiantes y no es de sorprender que en 2021 se hayan registrado rotaciones significativas de factores.

Posibles escenarios de inflación

Transitoria
En aceleración
Deflación
Los datos de inflación más recientes prueban que el escenario es temporal. Las políticas monetaria y fiscal son efectivas para hacer retroceder la economía de acuerdo con el crecimiento tendencial a largo plazo mientras los tipos de interés se mantienen estables.

La psicología de la inflación se afianza y se ve reflejada en niveles de inflación implícita más altos a largo plazo. Los inversores se siguen reposicionando, apartándose de los activos nominales sensibles a la duración, y se afianza un ciclo de acumulación. Los bancos centrales procuran restablecer la estabilidad de los precios a través de una política monetaria más agresiva.

Dependiendo de la combinación de políticas y de la medida en que los aumentos de precio de los bienes terminados se trasladen a los salarios, esto podría ocasionar una estanflación.

Una menor participación en el mercado laboral  y las perturbaciones de la oferta afectan al crecimiento económico. Las trabas logísticas reducen la efectividad de la política fiscal y hay poco margen para
la estimulación a través de lapolítica monetaria.

Queríamos saber cómo afectan los cambios en las expectativas inflacionarias a las diversas estrategias sistemáticas de inversión, y hemos constatado que estas reaccionan a los cambios de manera muy variable según la magnitud y la dirección de los mismos.

En las últimas décadas, tanto los consumidores como los inversores se han acostumbrado a limitar la volatilidad en los precios de los bienes y servicios en las economías desarrolladas. La COVID-19 ha dado lugar a varias posibles fuentes de presión inflacionaria. Esto ha coincidido con un desmantelamiento cada vez más bipartito de los vínculos económicos entre EE. UU. y China, así como con el conflicto en Ucrania, por lo que todo ello está introduciendo presiones al alza de los precios de una serie de bienes y dificultando la estabilización de las tensas cadenas de suministros en todo el mundo. Un panorama de inversión con un riesgo de inflación significativo es interesante para las estrategias sistemáticas.

Dependiendo de las características particulares de su economía subyacente, estas estrategias de trading pueden ver los cambios en las expectativas de inflación como un posible obstáculo o como un impulso. Buscamos entender y explicar las formas en las que los cambios en los regímenes económicos y de mercado afectan a nuestras expectativas de rendimiento de las estrategias sistemáticas y las formas en las que las diversas estrategias sistemáticas se relacionan entre sí.

Sensibilidad a la inflación de las estrategias sistemáticas

Tipo
de estrategia
Descripción
Sensibilidad
a la inflación
Ejemplo
Fundamental: valoración
Las
estrategias fundamentales consideran que la cotización bursátil es ineficiente sobre la base de una metodología de evaluación alternativa y buscan beneficiarse de esa ineficiencia, asumiendo implícitamente el riesgo de evaluación.
Muchas estrategias de valoración prefieren los flujos de efectivo a corto plazo a los flujos de efectivo a largo plazo, constituyendo implícitamente steepeners de corta duración/sintéticos. El rendimiento de estas estrategias suele correlacionarse de forma positiva con los cambios y niveles de inflación.
La recompra de acciones busca captar la tendencia de acciones de empresas de mercados desarrollados recomprando sus acciones para superar el rendimiento de sus homólogos. La estrategia busca aprovechar las ineficiencias en la valoración de acciones observando la actividad de recompra corporativa.
Fundamental: carry
Las estrategias de carry asumen que la cotización bursátil es eficiente y aceptan el riesgo de precios absoluto o relativo para un rendimiento si el precio se mantiene constante.  Los cambios en las expectativas inflacionarias entran en conflicto directo con la eficiencia de precios, y las estrategias de carry pueden ser susceptibles a pérdidas cuando las expectativas inflacionarias aumentan tanto directamente como por efectos de sustitución, en especial, las estrategias de renta fija y de carry en materias primas.
El arbitraje de fusiones busca captar el rendimiento asociado al riesgo de que las operaciones de fusión anunciadas no se lleguen a completar, proporcionando liquidez a un grupo de inversores que no están dispuestos o no tienen interés en asumir un riesgo de operación. El diferencial entre el precio de las acciones de la empresa que se adquiere antes de que se consume fusión y el precio ofrecido en el momento de la consumación ofrece un carry bien definido a los inversores que están dispuestos a asumir que no se romperá el trato.
Táctica: intermediación  Las estrategias de intermediación toman el riesgo de inventario y extraen beneficios económicos para equilibrar el mercado y cerrar las brechas temporales en laoferta y la demanda. Las estrategias de intermediación pueden beneficiarse de una ampliación de las
actividades comerciales, favorecidas por las cambiantes expectativas inflacionarias. El lado negativo es que la inflación puede presentar un mayor grado de riesgo de precios de inventario, que estas estrategias suelen aceptar.
La ampliación de la duración busca captar el rendimiento de la actividad de reajuste periódico de los inversores que tienen como referencia la duración en los mercados de tipos de interés estadounidenses. La estrategia asume un riesgo de inventario a corto plazo al aprovechar las dinámicas de liquidez/congestión asociadas a la rotación de valoresen índices de referencia de renta fija.
Táctica: flujo
Las estrategias de flujo asumen el riesgo del proceso de determinación de precios y buscan aprovechar los efectos lead-lag atribuibles a la heterogeneidad de las restricciones físicas y de los recursos informativos entre los participantes del mercado. Las estrategias de flujo se benefician considerablemente de los adelantos y atrasos en la actividad de reajuste de los inversores a medida que las presiones inflacionarias aumentan y retroceden. Los futuros gestionados buscan captar la dinámica de autocorrelación en instrumentos de referencia en todas las clases de activos a través de una serie de señales de tendencias de precios. La estrategia se basa en el concepto de que la absorción de la información sensible al mercado y la reacción a esta varía entre los inversores, creando efectos lead-lagy tendencias de precios. 
Táctica: posicionamiento
Las estrategias de posicionamiento asumen el riesgo de elasticidad de precios y consideran que los desequilibrios en el posicionamiento del mercado generan distorsiones en las distribuciones de probabilidad del rendimiento del precio de los activos. Las estrategias de posicionamiento suelen beneficiarse de las consecuencias de las posiciones de consenso/concurridas, ya que lo que antes se consideraban resultados de menor probabilidad se transforman en resultados de mayor probabilidad. La ruptura intradía en energía busca aprovechar las restricciones estatales y la aversión al riesgo inherente a la estructura de los mercados de la energía, dando lugar a una profundidad de liquidez de mercado variable en el tiempo. La estrategia está diseñada para captar la tendencia de los mercados de presentar deficiencias en el curso de un día de negociación ante los desequilibrios de la oferta y la demanda a corto plazo, y adopta una posición coherente con la dirección de los grandes movimientos intradía del mercado.

Inflación: «Hay días en los que consigues domar a la bestia. Y otros en los que acabas tú en su plato". 

¿Hasta qué punto y durante cuánto tiempo seguirá subiendo la inflación? La incertidumbre en torno a las consecuencias de la inflación ha aumentado considerablemente. La situación actual exige una revisión de las estrategias de inversión existentes y la valoración de nuevas oportunidades.

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