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Innovación a bajo precio

Angus Muirhead, responsable de Equities en Credit Suisse Asset Management, habla acerca del nuevo enfoque en las inversiones en renta variable.

21 de julio de 2022

Entrevista con Angus Muirhead

Responsable de Equities en Credit Suisse Asset Management

Tras una caída abrupta en los mercados de acciones, parece que muchos inversores se inclinan por reducir sus pérdidas. ¿Cuál es su opinión?

Angus Muirhead: Creo que es una reacción muy natural. A nadie le gusta perder dinero y es lógico que en situaciones dolorosas queramos cortar por lo sano. Desde luego, la aversión al riesgo puede ser muy útil en determinadas situaciones y está ligada a nuestro instinto de lucha o huida para asegurar nuestra supervivencia. Sin embargo, en otras situaciones, puede limitar nuestra capacidad para tomar decisiones racionales.

La coyuntura actual del mercado es propicia para que se dé una tormenta perfecta de miedos e incertidumbres. Con esta sensación pesimista generalizada, el miedo a las pérdidas que se percibe es tan grande que se hace difícil ver cualquier oportunidad.

Pero, dada la incertidumbre, ¿no es la «huida» la mejor manera de proceder?

El mercado suele pasar por estos periodos de sentimientos extremos, tanto positivos como negativos. Los periodos negativos llaman más la atención, ya que las fluctuaciones suelen ser más acusadas. Podría decirse que el mercado sube por una escalera automática y baja en ascensor. Predecir el corto plazo es sumamente difícil y, por ello, nuestras estrategias temáticas se centran en tendencias seculares a largo plazo.

Es difícil imaginar exactamente cómo se resolverá la situación actual, pero debemos recordar que la mayoría de cosas que nos preocupan ya están en movimiento: la inflación, la subida de los tipos de interés, la guerra en Ucrania, los confinamientos por COVID en China, los retrasos en las cadenas de suministro y el temor a una recesión. Además están relacionados. Si acaba la guerra y se vence a la COVID, los demás problemas deberían desaparecer.

Creo que el tiempo de centrarse en reducir pérdidas ha quedado atrás, puesto que estaremos reaccionando a problemas que el mercado ya ha descartado en gran medida. Los mercados de acciones empezaron a anticipar muchos de estos problemas en octubre de 2021 y en las últimas semanas y meses se han empezado a anticipar otros riesgos.

¿Está sugiriendo que los mercados de acciones han tocado fondo?

Por desgracia, no podemos asegurarlo. Pero sí podemos decir que el precio de la mayoría de valores ha caído abruptamente y que, en general, las valoraciones son más atractivas ahora que hace algunos meses. Naturalmente, hay que estar alerta, ya que cabe la posibilidad de que las perspectivas económicas sean más débiles que de lo que se preveían hace seis meses debido a los tipos de interés más altos, los mayores costes de los insumos y la mano de obra, y las dificultades de la cadena de suministro. Por consiguiente, en el modelo de valoración debemos asumir un menor crecimiento de los ingresos y la capacidad de generar ganancias para algunas empresas.

Entonces, en un múltiplo precio/ganancias sencillo, P ha caído, ¿pero G también?

En muchos casos, sí. Pero recuerde: el mercado de acciones es amplio y ninguna empresa es exactamente igual a otra, así que la medida en que estos problemas afectan al crecimiento y la capacidad de generar ganancias de una empresa es muy heterogénea. Actualmente, a pesar de la venta masiva en el mercado y los problemas del mundo, muchas de las empresas de nuestra cartera están informando de una demanda final muy fuerte por parte de sus clientes. Es por ello que consideramos esencial llevar a cabo análisis fundamentales profundos y ser muy selectivos en la selección de acciones.

¿Deberían los inversores pasar de las acciones de crecimiento a las acciones de valor?

Creo que ese cambio ya ha sucedido. Sin embargo, también debemos tener cautela al definir las acciones de valor. ¿«Valor» se refiere simplemente a los múltiplos de valoración bajos? Nuestra opinión es que «barato» no suele ser un buen indicador del valor. Es más importante identificar aquellas empresas excepcionales y comprarlas a un precio por debajo de su estimación del valor intrínseco. Naturalmente, el crecimiento de los ingresos y las ganancias es un componente clave del cálculo del valor intrínseco y, por lo tanto, los términos «crecimiento» y «valor» no pueden separarse.

Renta variable

Elija entre estrategias activas tradicionales y enfoques de inversión temáticos o especiales.

¿Qué medidas están adoptando en las carteras de este entorno?

Todo se ha vendido masivamente hasta cierto punto, en especial, las empresas innovadoras pequeñas y medianas con un gran potencial de crecimiento a largo plazo, pero que todavía no operan a escala o no registran beneficios.

Debido al retroceso de los mercados, la mayoría de las acciones en nuestros universos de renta variable temática «pure-play» son ahora más accesibles en términos de valoración. Así que estamos utilizando esta oportunidad para asignar un «alto grado» a nuestras carteras. Compramos las acciones de las empresas en las que tenemos mayor convicción y donde encontramos excelentes equipos de dirección, modelos de negocio sólidos, credenciales ESG, PI (propiedad intelectual) y soluciones bien diferenciadas. En la mayoría de los casos, buscamos la capacidad de mantenerse por delante de la competencia a través de la innovación.

¿Qué espera para el resto del año?

Con tantos problemas macroeconómicos y geopolíticos significativos en juego, es probable que los mercados de acciones mantengan su volatilidad. No obstante, los periodos de volatilidad extrema suelen crear oportunidades para el inversor paciente a largo plazo. Según un viejo dicho, permanecer en el mercado es mejor que intentar acertar los tiempos del mercado. La cuestión radica en intentar imaginar los escenarios más lógicos. No para predecirlos, sino para planificar una serie de resultados diferentes.

Es probable que sean necesarios algunos indicios de resolución en torno a los problemas clave antes de que veamos una recuperación real en el mercado, pero la confianza suele recuperarse con la esperanza de un futuro mejor mucho antes de que se haga realidad. Por ello, preferimos seguir invirtiendo, pero siendo muy selectivos en nuestra exposición.

Angus Muirhead

Inflación: «Hay días en los que consigues domar a la bestia. Y otros en los que acabas tú en su plato". 

¿Hasta qué punto y durante cuánto tiempo seguirá subiendo la inflación? La incertidumbre en torno a las consecuencias de la inflación ha aumentado considerablemente. La situación actual exige una revisión de las estrategias de inversión existentes y la valoración de nuevas oportunidades.

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