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La mayoría de los inversores ya asignan capital a la deuda de mercados emergentes (DME). Se trata de un área de inversión que se ha convertido en una parte consolidada de muchas carteras de renta fija. La DME representa actualmente el 18,0 % de la emisión de bonos a nivel mundial, un porcentaje significativo.¹
5 de mayo de 2022
Sin embargo, la cantidad que la mayoría de los inversores asigna a renta fija es bastante inferior. Estas asignaciones más reducidas podían estar justificadas en el pasado, dado que por aquél entonces había menos liquidez, un mayor riesgo de impago y menos diversidad en la DME. Ahora el panorama ha cambiado. La DME ha madurado como mercado. Por ejemplo, las calificaciones de muchos bonos soberanos emitidos en mercados emergentes se han revisado al alza gradualmente, pasando de alto rendimiento a grado de inversión. Por otra parte, las calificaciones de numerosos emisores de mercados desarrollados han experimentado rebajas moderadas desde la crisis financiera de hace 13 años. Como consecuencia, se ha producido una convergencia en la calidad crediticia entre ambos segmentos.
La DME ya no es una inversión de nicho. En tan solo dos décadas, su volumen ha crecido hasta superar los 4,6 billones USD en activos (véase el gráfico siguiente).
Tampoco debería definirse como una única clase de activos, sino más bien como una serie de diferentes clases de activos que ofrecen fuentes únicas de primas de riesgo (véase el gráfico en la página 23).
en miles de millones USD
Source J.P. Morgan indices, as of May 31, 2021
Hay bonos de mercados emergentes en moneda fuerte, como los bonos soberanos (emitidos por gobiernos) y los bonos corporativos (emitidos por empresas). Ambos son clases de activos por derecho propio.
Estos bonos en moneda fuerte suelen estar denominados en USD u otras divisas importantes, como el EUR, la GBP o el JPY. El mercado de bonos en monedas fuertes representa por sí solo 3 billones USD en activos. Para ponerlo en contexto, es la mitad del tamaño del mercado de bonos corporativos con grado de inversión de EE.UU. y más del doble del mercado de alto rendimiento de EE.UU.2
en miles de millones USD
Fuentes Índices de J.P. Morgan, Credit Suisse (mayo de 2021)
* CEMBI: Corporate Emerging Markets Bond Index; EMBIG: Emerging Market Bond Index Global
Además de los bonos en moneda fuerte, también hay bonos de mercados emergentes en moneda local. Este mercado ha crecido rápidamente en la última década. Los crecientes déficits públicos de EE.UU. y el posible debilitamiento del USD en el futuro han impulsado mayores niveles de emisión de bonos en moneda local de los mercados emergentes. Para el inversor, supone aún más formas de diversificar una cartera de renta fija y proporciona fuentes adicionales de prima de riesgo.
En general, se ha convertido en un mercado enorme y diverso que es difícil de ignorar.
La combinación de un enfoque pasivo y activo tiene sus ventajas a la hora de invertir en deuda de mercados emergentes, ya que puede ofrecer una forma muy efectiva de gestionar una cartera de deuda de mercados emergentes.
En la actualidad hay una notable cantidad de liquidez en todo el universo de bonos de mercados emergentes, al haber madurado el mercado. También se han producido importantes avances tecnológicos en la indexación de los bonos, que han permitido a los inversores acceder rápidamente a este mercado, a la vez que se ha minimizado el riesgo de error de seguimiento.
Ello ofrece a los inversores un enorme grado de flexibilidad a la hora de gestionar su exposición global a bonos de mercados emergentes, al margen de la clase de activo en la que se centren. Añadir o eliminar rápidamente la exposición a un índice es relativamente fácil y hay una amplia variedad de índices entre los que elegir. Dos de los más populares son el JPM EMBI Global Diversified, que comprende la deuda denominada en USD, y los índices JPM GBI-EM Global Diversified, que incluyen la deuda en divisa local.
Además de la inversión pasiva, también hay una variedad de primas de riesgo disponibles si se adopta un enfoque activo. Por ejemplo, debido al tamaño y la complejidad de este mercado, existen ineficiencias en la DME que puede aprovechar la gestión activa de carteras para añadir valor.
Los mercados emergentes difieren en la forma de emitir y estructurar la deuda. Un inversor activo experimentado comprende estas diferentes microestructuras dentro de cada mercado y puede aprovechar esas diferencias.
También puede buscar exposición a bonos que están fuera del índice y posicionarse activamente en relación a un índice para gestionar la exposición al riesgo de tipos de interés o al riesgo de crédito. En general, el universo más amplio al que tiene acceso un gestor activo puede ayudarle a mejorar la liquidez, el nivel de rendimiento y la exposición al riesgo de duración.
El gestor activo también puede aprovechar las situaciones especiales. Por ejemplo, puede inclinarse tácticamente hacia los bonos en dificultades que evitan los inversores con aversión al riesgo. También puede aprovechar las ineficiencias del mercado vendiendo bonos de mercados emergentes en previsión de una rebaja o comprando a precios más bajos tras una rebaja.
Otra interesante fuente de rentabilidad es el mercado de emisiones primarias. A diferencia de un índice, un gestor activo puede participar activamente durante la temporada de emisiones. También puede aprovechar para invertir en emisores más pequeños que podrían no figurar en un índice debido a las restricciones de liquidez dentro del índice.
Adoptar un enfoque tanto pasivo como activo con respecto a los bonos de los mercados emergentes tiene sus ventajas. Combinando los dos, un inversor puede confeccionar una cartera dinámica y bien diversificada de deuda de mercados emergentes.
Los criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) definen el comportamiento de los inversores en todo el mundo. Sus prioridades y preferencias pueden cambiar de manera extremadamente dinámica. Los principios a largo plazo para la toma de decisiones y las soluciones de inversión bien fundamentadas son ahora más importantes que nunca.
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1 J.P. Morgan
2 J.P. Morgan
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