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Los inversores en renta fija ven luz al final del túnel
Los mercados financieros anticipan el fin de la recesión. Las tasas de impago o la liquidez preocupan a los inversores en renta fija. ¿Qué deparará el futuro?
30 de diciembre de 2022
Somos profundamente escépticos en cuanto al deseo de los mercados financieros de «ver más allá» de la recesión y de ver el mundo como si estuviera avanzando hacia las tierras altas iluminadas por el sol. Tras muchos años de aplicación de una política de tipos de interés cero (ZIRP, por sus siglas en inglés) sin precedentes y coordinada por parte de los bancos centrales, junto con interminables rondas de flexibilización cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés), la «bajada» parece ser tan dolorosa como prolongada. Como inversores en renta fija, nos preocupan las tasas de impago, la liquidez y la relajación de las condiciones crediticias y el apalancamiento de los últimos años. También reconocemos que algunos aspectos de nuestro universo de renta fija tienen más riesgo de bajada.
Sin embargo, creemos que la renta fija en general, y las partes menos arriesgadas en particular, presentan un excelente valor por riesgo para los inversores, tanto en términos relativos como absolutos. De hecho, nos atreveríamos a decir que mientras pasamos de página tras el peor año de la historia para la renta fija global con grado de inversión y avanzamos hacia un nuevo año, existe la posibilidad de que 2023 acabe siendo el mejor año desde 2009 para esta subclase de activos en particular.
Navegando por los mercados de renta fija
Esta es la primera de una serie de breves actualizaciones sobre los mercados de renta fija elaboradas por el equipo de renta fija de Credit Suisse Asset Management. Serán concisas, fáciles de leer, se centrarán en la renta fija y serán oportunas. Lo más importante es que estas actualizaciones expresarán opiniones definitivas sobre los mercados de renta fija. También me comprometo a ofrecerles mi opinión desde el punto de vista del RIESGO. Para ello, comenzaré hablando de mis preocupaciones sobre la trayectoria a corto plazo de algunas de las partes de mayor riesgo dentro de nuestra clase de activos.
- Aunque los tipos de interés parecen estar más cerca de su «punto final» que de su punto de partida, las tasas de impago apenas comenzaron su andadura, mientras que las áreas más expuestas pueden necesitar una recalibración.
- Ciertas áreas de la clase de activos se vieron sometidas a una saludable dosis de capitulación, algunas incluso a una dosis muy poco saludable (la deuda inmobiliaria china). Otras, sin embargo, se movieron de forma puramente sistemática y se enfrentan a la posibilidad de nuevas caídas (como en el punto 1, creemos que aquí las partes de la clase de activos con menor calificación son las más expuestas).
- Es probable que las condiciones de los préstamos, así como la asequibilidad, ejerzan más presión sobre los prestatarios.
- Las nuevas clases de activos, como el crédito privado, nunca se han puesto verdaderamente a prueba dentro de un ciclo crediticio. Es probable que en este ámbito haya ganadores y perdedores. El hecho de que estos segmentos del mercado aún no hayan sufrido caídas importantes no debe considerarse como una señal de que son inmunes a las condiciones financieras que provocaron tanta tensión en los mercados más líquidos. De hecho, en períodos de tensión, las partes menos líquidas de los mercados de renta fija casi siempre van a la zaga de sus homólogas líquidas.
Observamos con interés que es probable que tanto los criterios de concesión de préstamos como las tendencias de asequibilidad aceleren la tendencia al alza de las tasas de impago y la tensión crediticia.
Bank Lending Standards vs. HY Spreads and Default Rates
Índice de asequibilidad de la vivienda en EE. UU.
Todo lo que la renta fija puede ofrecer en 2023
Teniendo en cuenta todo esto, me complace poder decirles que no solo creo que la renta fija será una inversión atractiva en términos de rentabilidad por riesgo en 2023, sino que también ofrecerá:
- Oportunidades importantes para obtener un rendimiento diferenciado
- Recompensas en la gestión del riesgo de buena calidad
- Exigencia de una vigilancia, un dinamismo y una disciplina constantes
Todas las características de «bonificación» mencionadas anteriormente debieron cumplirse hace tiempo para una clase de activos impulsada predominantemente por factores macro durante gran parte de la última década. Aquellos miembros de la comunidad de la renta fija condicionados como perros de Pavlov a comprar en momentos de caídas ya están de vuelta a la escuela de cachorros o se dirigirán allí en algún momento durante los próximos años. La diversión aún no ha terminado, estimados amigos.
Para resumir, cuando se trata de nuestro apetito general por el riesgo dentro de la clase de activos, tendemos a deconstruir nuestra visión en: riesgos fundamentales y técnicos, de valor y de cola. Nuestro apetito por el riesgo (+2 desde 0) entró en territorio positivo gracias a los recientes cambios observados, tanto en términos de valor (revalorización del crédito) como por la menor posibilidad de que se produzcan nuevos excesos en la inflación y los tipos. Aunque proporcionaremos más detalles sobre esta cuestión en futuros artículos, nuestra visión actual del apetito de riesgo para la clase de activos vista a través de este método es:
Perspectivas económicas
(nivel +1)
Los temores de recesión y de una inflación obstinadamente elevada, junto con las tensiones energéticas previstas para el invierno, siguen ofreciendo un contexto económico incierto, aunque las buenas temperaturas aliviaran las preocupaciones acerca de esto último.
Fundamentales crediticios
(nivel -1)
En general, los fundamentales comenzaron a deteriorarse y se espera que en el futuro se debiliten, tal y como refleja el empeoramiento de las métricas crediticias en los informes de resultados.
Evaluación y aspectos técnicos
(nivel +1)
La mayoría de los mercados de crédito pusieron precio a la recesión, incrementando el atractivo de las valoraciones. Aunque el posicionamiento de los inversores sigue siendo ligero, las salidas de renta fija empiezan a ralentizarse.
Riesgos de cola
(nivel +1)
El riesgo de rebasamiento por parte de la Fed sigue existiendo, pero reducido por un posible giro. El efecto inmediato de la crisis energética se vio suavizado recientemente gracias a las buenas temperaturas.
Lo que los inversores en renta fija deben tener en cuenta
Los principales aspectos a tener en cuenta dentro de las clases de subactivos subyacentes y los hitos a los que hay que prestar atención incluyen que:
- El crédito de grado de inversión es mucho mejor que el de grado de inversión.
- Habrá excesos en el camino de vuelta a niveles más «normales».
- En cuanto al rendimiento de los tipos de interés puros, creemos que nos estamos acercando a los tipos terminales dentro de las curvas de tipos implícitas en el mercado.
- Seguirán existiendo focos de rendimiento inferior donde los aspectos técnicos son débiles o donde existe un tejido cicatrizado; véanse las condiciones de apalancamiento o de liquidez peores de lo esperado para obtener pistas sobre dónde pueden subyacer.
- Es probable que los flujos tengan un «sesgo doméstico» durante algún tiempo, dada la situación del rendimiento en subconjuntos relativamente aburridos de la clase de activos, lo que elimina la necesidad de «ir a la caza del rendimiento».
- Es probable que 2023 sea un año en el que la renta fija reciba un gran impulso en las asignaciones de activos.
En resumen, nos encontramos con el telón de fondo de los cambios del mercado vistos la semana pasada, que están teniendo una visión general fuertemente alcista a medio plazo sobre la renta fija, pero con un sesgo significativo hacia la simplicidad y la liquidez.
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