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Subir rápido los tipos de interés, aunque se rompa algo
Inversores y responsables políticos ven cómo la tensión bancaria se suma a la volatilidad de los mercados.
3 de abril de 2023
Principales conclusiones:
- Aumenta la volatilidad de los mercados y la ansiedad de los inversores en medio de la tensión en el sector bancario.
- El escenario no es el de 2008; la tensión en el sector bancario, mucho más sano hoy en día, se presenta contenida si se la compara con la de la gran recesión.
- Para los inversores, el mercado de renta fija parece que seguirá volátil mientras siga estrechándose la vía del «aterrizaje suave» para los responsables políticos.
La tensión en el sector bancario complica el panorama del crecimiento
Históricamente, las quiebras bancarias son más la norma que la excepción.
Cantidad de quiebras de bancos en Estados Unidos
Fuentes: FDIC, Credit Suisse Asset Management, a 1 de marzo de 2023
Las quiebras bancarias no son ninguna novedad. Según la FDIC (Corporación Federal de Seguro de Depósitos), en los últimos treinta años solo ha habido tres en los que no quebrara ninguna institución bancaria en Estados Unidos. Sin embargo, la rapidez y magnitud de la quiebra del Silicon Valley Bank reavivaron los temores de un contagio similar al de 2008 y el temor a una recesión mundial este año.
La reciente tensión en el sector bancario –iniciada en EE. UU. antes de pasar a Europa–, añade otro obstáculo a una economía mundial que ya se encontraba bajo la presión causada por la alta inflación y las subidas de los tipos de interés por parte de los bancos centrales. El colapso del Silicon Valley Bank en Estados Unidos desencadenó una venta masiva de acciones bancarias –que ahora cotizan en sus niveles más bajos desde las ventas masivas por el COVID-19– y un endurecimiento de las condiciones crediticias, lo que puede conllevar implicaciones más graves para la economía real.
La volatilidad del mercado de renta variable y de renta fija se disparó durante el COVID...
Volatilidad del mercado de renta fija y variable
Fuentes: FDIC, Credit Suisse Asset Management a 24 de marzo de 2023
No estamos en un momento como 2008: los bancos están en tensión pero no en quiebra
A pesar del pesimismo que los inversores puedan leer en los titulares, no creemos estar viviendo un momento como en 2008.
- La tensión proviene de fuentes distintas. Dicho resumidamente: en 2008 fue la insolvencia; hoy es cuestión de liquidez bancaria. El colapso del Silicon Valley Bank, catalizador del tropezón bancario mundial, no se ha debido a un rápido deterioro de la calidad crediticia, sino más bien a una estampida a la antigua usanza. En este escenario, los depositantes retiran su efectivo en masa.
- El sector bancario global se mantiene sólido... por ahora. El sistema bancario mundial parece mucho más sólido en la actualidad, comparado con la situación previa a la gran recesión. Por lo que respecta a los activos, los bancos están mucho mejor capitalizados, gracias en parte a la intensificación de la regulación y la vigilancia tras la gran recesión. Por el lado del pasivo, la proporción de préstamos y arrendamientos financieros a largo plazo sobre el total de préstamos se mantiene en los niveles más bajos registrados, lo que significa que los bancos disponen de un mayor colchón para amortizar pérdidas antes de que éstas consuman su capital.
- Mientras que las medidas adoptadas durante la gran crisis financiera llegaron demasiado tarde, ahora los responsables políticos actuales han actuado con rapidez para evitar que la tensión bancaria se convirtiera en sistémica. Los responsables políticos han trabajado de forma ágil y coordinada, restableciendo cierta confianza en los mercados. El fin de semana que quebró el Silicon Valley Bank, la FDIC tomó la extraordinaria medida de garantizar todos los depósitos, incluso los que superaban el límite estándar de 250 000 USD ya vigente, y la Fed puso en marcha una novedosa línea de crédito a corto plazo denominada «Bank Term Funding Program» para mejorar las posiciones de liquidez de los bancos estadounidenses. Otros bancos centrales también promulgaron medidas similares para impulsar la liquidez en todo el mundo y reforzar la confianza de inversores y depositantes.
Para la Fed, la difícil tarea de pilotar un «aterrizaje suave» se ha vuelto aún más complicada
Los inversores esperan recortes a corto plazo tras la turbulencia bancaria
Nota: escenario base derivado del consenso de economistas encuestados en Bloomberg
Fuentes: Bloomberg, Credit Suisse Asset Management a 24 de marzo de 2023
La volatilidad en el sector bancario puede tener el mismo efecto que las subidas de tipos de interés, ya que ambas provocan un endurecimiento de las condiciones crediticias y una ralentización del crecimiento económico. Durante el reciente episodio de turbulencia bancaria, la Fed actuó con rapidez mostrando públicamente su apoyo y proporcionando liquidez extraordinaria en ayuda de los bancos estadounidenses. A pesar de estas acciones, los inversores esperan más del banco central, a saber, recortes en los tipos de interés. Los tipos de interés oficiales en Estados Unidos son ya los más altos de los últimos tiempos. Durante la última turbulencia bancaria mundial, los mercados reajustaron rápidamente sus expectativas sobre la evolución de los tipos de interés oficiales para los próximos dos años. Ahora, los inversores prevén una trayectoria de tipos de interés a corto plazo mucho más conciliadora, e incluso esperan que se produzcan recortes en fecha tan temprana como el segundo semestre de 2023 y que continúen a lo largo de 2024.
A pesar de las expectativas más conciliadoras del mercado, la Reserva Federal ha proseguido su trayectoria de subidas de tipos en su reunión de marzo del FOMC (Comité Federal de Mercado Abierto), y reafirmó la senda comunicada en diciembre, que prevé más subidas de tipos de interés durante 2023 antes de que el año siguiente se empiecen a aplicar recortes discretos. Y, lo que es quizá más revelador, en su declaración complementaria sobre política monetaria, el banco central señaló (el subrayado es del autor):
«El sistema bancario de EE. UU. es sólido y resistente. Es probable que los recientes acontecimientos endurezcan las condiciones crediticias de hogares y empresas y que lastren la actividad económica, la contratación y la inflación. El alcance de estos efectos es incierto. El Comité sigue muy atento a los riesgos de inflación».
Fuente: Federal Reserve issues FOMC Statement, The Federal Open Market Committee, https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230322a.htm (datos a 27 per marzo de 2023).
En otras palabras, la Reserva Federal continúa mucho más preocupada por contener los riesgos de inflación mediante subidas de tipos que por seguir aliviando la tensión bancaria mediante recortes de tipos.
En este entorno, la volatilidad de los tipos de interés persistirá y las decisiones de los responsables políticos dependerán cada vez más de los datos. La renovada ansiedad en el sector bancario y el endurecimiento de las condiciones crediticias intensifican los ya elevados riesgos de una desaceleración global del crecimiento.
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