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Bonos convertibles y un aumento de los tipos de interés

Vuelve la inflación y debería indicar el fin de la política monetaria ultralaxa. En estas fases de mercado, los bonos convertibles presentan un comportamiento asombroso.

8 de abril de 2022

Desde hace unos meses, están subiendo los índices de precios al consumo en todo el mundo. Esto puede atribuirse, en parte, a efectos temporales tales como estrecheces logísticas. También hay razones para creer que la inflación regresará para quedarse por más tiempo; una es, por ejemplo, la descarbonización de la economía mundial y, la otra, la reorientación de las cadenas de suministro mundiales, consumada en el marco de la actual pandemia y de las tensiones geopolíticas.

Una nueva fase en los mercados financieros

A pesar de la guerra en Ucrania, los observadores estadounidenses parten del supuesto de que este año habrá varias subidas de tipos de interés. Los inversores ya se han ajustado a la nueva realidad y retiraron sus posiciones en títulos de deuda pública, lo que hace que sus rendimientos se disparen. En los mercados de renta variable, los títulos de crecimiento son los que más están sufriendo, puesto que sus beneficios futuros se calculan hoy a valores correspondientemente más bajos. ¿Pero qué hacen los bonos convertibles? En su versión básica constan de una obligación con opción de cambiar dicha obligación por un determinado número de acciones.

Los bonos convertibles pueden sorprender

Por su carácter híbrido no queda meridianamente claro cómo se comportarán en un entorno de tipos de interés al alza. Echamos una mirada a lo que sucedió en el pasado e investigamos la evolución de estos títulos desde la introducción de los índices sobre bonos convertibles Refinitiv a 1 de enero de 1994 en épocas de tipos de interés al alza. En ese tiempo hubo diez periodos en los que los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se apreciaron más de un uno por ciento. Asimismo, hemos añadido también la fase más reciente, a pesar de que la subida en curso de los tipos es solo de un 0,55 por ciento. Aquí no sorprende que el índice de bonos mundiales, que está formado principalmente por títulos de deuda pública y bonos empresariales con grado de inversión, haya arrojado resultados más bien negativos en estos periodos, porque, en general, las primas de riesgo de crédito más bajas no lograron compensar la subida de los tipos de interés. En cambio, los bonos convertibles depararon una sorpresa positiva. En 9 de los 11 periodos obtuvieron, de media, un rendimiento positivo del 9,5 por ciento, lo que significa que prácticamente alcanzaron la rentabilidad de las acciones mundiales. Sus causas principales radican más bien, por un lado, en que los bonos convertibles tienen una duración más corta que otros instrumentos de renta fija y, por el otro, en que se asemejan a la renta variable. La elevada participación de las acciones de más del 90 por ciento se debe a diferentes razones, por ejemplo, a una dinámica favorable en el mercado primario o también a una diseminación, que en esta fase es muy alta, de la evolución de los valores de las acciones subyacentes. En combinación con el perfil de riesgo asimétrico de los bonos convertibles, esto supone una situación de partida favorable. Esta circunstancia aún no se ha manifestado en la fase actual de tipos de interés en alza. De ello son responsables, principalmente, el deterioro registrado en los mercados financieros a consecuencia de la guerra en Ucrania y, también, la elevada ponderación que tiene el sector de las tecnológicas orientado al crecimiento para los bonos convertibles. Todo ello ofrece una oportunidad para entrar en este segmento a la baja. Por ende, hay dos motivos para invertir: la relación positiva desde el punto de vista histórico entre los tipos de interés en alza y la rentabilidad de esta clase de activo y los precios para comenzar a invertir que son más bajos comparados con los del cuarto trimestre de 2021.

Fuente: Credit Suisse
Datos al 28.02.2022
Los datos de rendimientos y escenarios de los mercados financieros pasados no son indicadores fiables de rendimientos actuales o futuros. No es posible invertir en un índice. Las rentabilidades del índice mostradas no representan los resultados de la cotización real de activos/títulos invertibles. Los inversores que persigan una estrategia similar a la de un índice podrían obtener rendimientos superiores o inferiores y soportarán el coste de comisiones y gastos que reducirán las rentabilidades.

Fuente: Credit Suisse, a menos que se especifique lo contrario.
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