Ma prima di tutto: cosa sono i secured senior loan?
I senior loan sono investimenti con rating inferiore a investment grade. Sono investimenti di natura speculativa e sono considerati ad alto rischio di investimento. Presentano maggiori rischi di insolvenza, maggiore esposizione alla volatilità del mercato e maggiori rischi di liquidità rispetto alle obbligazioni investment grade.
Tutti sappiamo che tradizionalmente le banche concedono prestiti alle imprese. In cambio, le imprese garantiscono i prestiti con scorte, attrezzature e beni immobili. Negli anni ’90, le banche hanno iniziato a incrementare le loro capacità di prestito formando consorzi per questi prestiti.
La banca, quindi, non era il prestatore: il suo ruolo era quello di organizzare il processo di strutturazione e di trovare investitori per questi prestiti. Questi strumenti sono noti come secured senior loan.
Vengono scambiati sul mercato secondario come le obbligazioni, ma con alcune differenze. Mentre le obbligazioni garantite senior pagano cedole fisse, i secured senior loan pagano cedole a tasso variabile, costituite da uno spread fisso rispetto a un tasso di interesse di riferimento mobile – in passato il tasso di riferimento era il LIBOR, ora sostituito dal Secured Overnight Financing Rate (SOFR).
Lo spread fisso su un secured senior loan viene stabilito dalla banca sindacata in base al feedback ricevuto dagli investitori su quale sia il tasso adeguato. Per gli investitori, un tasso adeguato rappresenta il rischio di credito che sono disposti ad assumersi, o il premio di rischio che vogliono ricevere per detenere il secured senior loan. In genere, questo aspetto viene valutato da un analista del credito esperto che esamina la salute degli utili dell’azienda e le prospettive aziendali per valutare la facilità con cui l’azienda può servire questi prestiti senza andare in default.
Spesso si tratta degli stessi analisti che studiano le obbligazioni ad alto rendimento, in quanto i secured senior loan sono solitamente emessi dalle stesse società che emettono obbligazioni ad alto rendimento.