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La maggior parte degli investitori già destinano una quota dei propri investimenti alle obbligazioni dei mercati emergenti (EMD). Si tratta di un’area di investimento che costituisce una presenza consolidata in molti portafogli obbligazionari. L’EMD rappresenta oggi una percentuale significativa, il 18%, delle emissioni di strumenti di debito globali.¹
5 maggio 2022
Tuttavia, le allocazioni in tali strumenti detenute dalla maggior parte degli investitori sono ampiamente inferiori. Nel passato, posizioni di dimensioni più ridotte potevano essere giustificate, a causa di una scarsa liquidità, di maggiori rischi di inadempienza e di minore varietà di opzioni tra cui scegliere.
Oggi il quadro è mutato. Il mercato dell’EMD è giunto a maturazione. Ad esempio, molte obbligazioni sovrane emesse nei mercati emergenti hanno migliorato progressivamente i propri rating, passando dallo status di high yield a quello di investment grade. Di contro, molti emittenti dei mercati sviluppati hanno registrato moderati declassamenti a partire dalla crisi finanziaria di 13 anni fa. In seguito, la qualità di credito di questi due gruppi è andata incontro a una convergenza.
L’EMD non costituisce più un’allocazione di nicchia. In soli due decenni, il valore degli asset ad esso riconducibili è cresciuto fino a superare i 4600 miliardi di USD (vedere grafico in basso). Non può essere trattato come una singola classe di investimento, ma piuttosto come un insieme di classi differenti che offrono fonti di premio di rischio uniche (vedere il grafico).
Fonte: Indici J.P. Morgan, al 31 maggio 2021
Vi sono obbligazioni dei mercati emergenti in moneta forte. Tra esse rientrano le obbligazioni sovrane (emesse da Stati) e societarie (emesse da imprese). Entrambe sono classi di investimento a pieno titolo.
Tali obbligazioni in moneta forte sono tipicamente denominate in dollari statunitensi o altre monete principali, come euro, sterline inglesi o yen giapponesi. Il mercato in moneta forte, da solo, ha un valore di 3000 miliardi di USD. Per collocare questo dato in un contesto, corrisponde circa alla metà del mercato delle obbligazioni societarie investment grade e al doppio del mercato high yield degli Stati Uniti .2
Fonti: Indici J.P. Morgan, Credit Suisse (maggio 2021)
*CEMBI – Corporate Emerging Markets Bond Index, EMBIG – Emerging Market Bond Index Global
Vi sono poi anche obbligazioni in moneta locale. Il mercato per tali titoli è cresciuto rapidamente nell’ultimo decennio. I crescenti deficit di bilancio degli Stati Uniti e il potenziale indebolimento del dollaro in prospettiva futura hanno incoraggiato una maggiore quantità di emissioni in moneta locale nei mercati emergenti. Dal punto di vista di un investitore, ciò offre ulteriori modi di diversificare un portafoglio a reddito fisso e fornisce fonti di premio di rischio aggiuntive.
Nel complesso, il mercato è oggi talmente ampio e variegato che ignorarlo sarebbe imprudente.
Applicare un approccio combinato alle obbligazioni dei mercati emergenti, in parte passivo e in parte attivo, è una scelta vantaggiosa. Insieme, i due approcci possono offrire un modo molto efficace di gestire un portafoglio di EMD.
Grazie alla maturazione del mercato, l’universo delle obbligazioni dei mercati emergenti offre oggi un’elevata liquidità ci sono stati inoltre significativi progressi tecnologici nell’indicizzazione dei titoli, che hanno permesso agli investitori di accedere al mercato più rapidamente, minimizzando al contempo il rischio di tracking error.
Tali mutamenti hanno determinato un notevole aumento della flessibilità nella gestione delle esposizioni agli strumenti EMD, trasversalmente per tutte le classi di investimento. Aggiungere o liquidare un’esposizione a un indice è relativamente facile e vi è un’ampia varietà di indici tra cui scegliere. Due tra i più popolari sono l’indice JPM EMBI Global Diversified, che comprende titoli di debito denominati in USD, e il JPM GBI-EM Global Diversified, che si focalizza su obbligazioni in moneta locale.
Andando oltre l’approccio passivo, per chi vuole investire attivamente sono disponibili un’ampia varietà di premi di rischio. Ad esempio, la dimensione e la complessità del mercato generano inefficienze. Si tratta di un’area in cui una gestione di portafoglio attiva può aggiungere valore.
I modi in cui i mercati emergenti emettono e strutturano titoli di debito presentano sostanziali differenze. Un investitore attivo esperto è in grado di orientarsi nell’universo di microstrutture che caratterizza ciascun mercato, traendo vantaggio da tale diversità.
Con un approccio attivo, è possibile inoltre acquisire esposizioni a titoli non compresi negli indici, posizionandosi per gestiore il rischio dei tassi di intereese e di credito. Nel complesso, le maggiori dimensioni del mercato a cui può accedere un investitore attivo consentono di aumentare la liquidità, il livello di rendimento e l’esposizione al rischio di duration.
È possibile inoltre trarre vantaggio da situazioni speciali. Ad esempio, posizionandosi tatticamente su titoli in sofferenza snobbati dagli investitori avversi al rischio. Oppure capitalizzando le inefficienze interne al mercato vendendo obbligazioni in previsione di un declassamento o acquistandole in seguito a prezzo inferiore.
Un’altra fonte di rendimento interessante è il mercato di emissione primario. A differenza di un indice, i gestori attivi possono partecipare attivamente alle stagioni di emissione. Possono inoltre accedere a piccoli emittenti non rappresentati dagli indici per via dei loro vincoli di liquidità.
L’adozione di un approccio sia attivo che passivo alle obbligazioni dei mercati emergenti presenta vantaggi. Combinando i due tipi di approccio, un investitore può costruire un portafoglio di titoli di debito ME dinamico e ben diversificato.
I criteri ambientali, sociali e di governance (ESG) orientano il comportamento degli investitori di tutto il mondo. Le loro priorità e preferenze possono cambiare in modo molto dinamico. I principi decisionali di lungo periodo e le soluzioni d’investimento con solide basi sono più importanti che mai.
1 J.P. Morgan
2 J.P. Morgan
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