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Le obbligazioni creditizie con duration breve riducono la sensibilità del portafoglio ai cambi dei tassi d’interesse e le oscillazioni degli spread creditizi.
8 novembre 2022
È stato un anno difficile per le obbligazioni. Il Bloomberg Global Aggregate Total Return Index è sceso al di sotto del 20% rispetto al picco precedente, registrando dal lancio la sua peggior performance da inizio anno.
Ma c’è un problema. Questo è il modo sbagliato di guardare alle obbligazioni. Noi crediamo infatti che le obbligazioni non andrebbero mai raggruppate assieme e considerate in aggregato come singola classe di attivi. Un approccio del genere per un investitore obbligazionario attivo è privo di significato.
Questo perché il reddito fisso è un segmento vasto: comprende molteplici tipologie di obbligazione e ciascuna è esposta a rischi diversi con vari livelli di concentrazione. Questo rende il reddito fisso incredibilmente utile quando si tratta di gestire il rischio.
Utilizzate in maniera appropriata, le obbligazioni possono essere usate per gestire il rischio di portafoglio con estrema precisione in pressoché qualsiasi contesto di investimento. E questo vale anche nelle attuali condizioni. Un buon esempio sono le obbligazioni societarie con duration breve. Per capire perché, dobbiamo però soffermarci sull’inflazione.
Questo è un tema dominante nelle notizie sugli investimenti in tutto il mondo. Molti Paesi inclusi nel Bloomberg Global Aggregate Bond Index registrano i livelli di inflazione più elevati degli ultimi quarant’anni. Di conseguenza, le banche centrali hanno rialzato i tassi d’interesse nel tentativo di arginare un’inflazione crescente.
Nel reddito fisso, i cambiamenti dei tassi d’interesse sono considerati un rischio che, tra altri fattori, è racchiuso in un concetto chiamato duration. La duration misura quanto impiega in anni un investitore per essere ripagato per il prezzo di un’obbligazione usando i flussi di cassa totali di tale titolo. Ma la duration tiene anche conto della sensibilità del prezzo di un’obbligazione a un cambiamento dei tassi d’interesse. La soluzione secondo noi consiste quindi nell’investire in obbligazioni che offrano un livello di duration più ridotto e di conseguenza presentino una minore sensibilità ai tassi d’interesse.
E questo ci porta alle obbligazioni con duration breve e alle loro interessanti caratteristiche.
Gli investitori obbligazionari si trovano ad affrontare numerose sfide nel contesto di investimento odierno, oltre all’inflazione. I mercati in generale sono volatili. Fortunatamente, le obbligazioni societarie con duration breve di emittenti investment grade riducono sia la sensibilità del portafoglio ai cambiamenti dei tassi d’interesse sia le oscillazioni degli spread creditizi.
Queste tipologie di obbligazioni offrono anche una minore esposizione al rischio di credito rispetto ad altri titoli con duration breve, come le obbligazioni high yield. Offrono una migliore qualità del credito all’obbligazionista, il che significa che sono esposte in misura minore a rischi di default e liquidità.
Concentrandosi su una selezione titoli di emittenti investment grade, gli investitori possono gestire ottimamente l’esposizione al rischio di insolvenza e mantenerla al minimo. Al contempo possono utilizzare i flussi di cassa regolari ricavati da queste obbligazioni vicine alla scadenza per assicurarsi costi di transazione più bassi, tassi di reinvestimento più elevati (in un contesto di aumenti dei rendimenti) e contribuire a evitare scenari di vendita forzati. Nel complesso, una strategia che contempli le obbligazioni societarie con duration breve può aiutare l’investitore a migliorare il proprio profilo di liquidità.
Queste obbligazioni presentano però anche altri vantaggi. Oltre a un reddito prevedibile, possono potenzialmente garantire agli investitori un rendimento maggiore rispetto a quanto non otterrebbero con un fondo del mercato monetario, offrendo un rendimento più interessante.
La curva dei rendimenti si sta appiattendo in molti Paesi d’Europa e Nord America, a beneficio delle obbligazioni con duration breve. Per capire il meccanismo occorre prima comprendere che cos’è una curva dei rendimenti e perché gli investitori obbligazionari la osservano.
La curva dei rendimenti è una linea che traccia i rendimenti di obbligazioni aventi qualità creditizia simile e diverse date di scadenza. La curva di norma va in salita: più lunga è la scadenza, maggiore è il rendimento offerto, essendoci una più accentuata esposizione all’inflazione e ai rischi di insolvenza.
Questo tuttavia non sempre accade. La curva dei rendimenti può anche appiattirsi o persino invertirsi se gli investitori sono preoccupati per un rallentamento dell’economia. In questo momento, le curve si stanno appiattendo perché le banche centrali stanno rialzando i tassi d’interesse e il mercato sta prezzando un rischio di recessione. Le obbligazioni societarie con scadenze brevi di 1–3 anni attualmente hanno quindi solo un rendimento leggermente inferiore in molti Paesi rispetto al mercato generale, il quale comprende titoli di tutte le scadenze.
Il Bloomberg Global Aggregate Credit Index al momento offre tassi d’interesse di appena 44 pb più alti rispetto al segmento delle obbligazioni societarie globali a 1–3 anni. Nell’ultimo decennio, il ritorno medio sull’investimento è stato di oltre l’1%. Questo significa che non c’è più alcuna ricompensa per la detenzione di obbligazioni sull’estremità lunga della curva dei rendimenti e per un’esposizione a una sensibilità ai tassi d’interesse e a una volatilità più elevate.
Lo sviluppo storico del tasso di calo delle obbligazioni societarie a breve termine globali rispetto al mercato generale in percentuale
Questo è un momento in cui gli investitori non dovrebbero lesinare sulle obbligazioni di duration breve di emittenti investment grade. Queste obbligazioni offrono una più ridotta sensibilità ai rialzi dei tassi d’interesse e anche un rendimento rispetto ai fondi del mercato monetario. Oltre a questo, sono meno esposte al rischio di insolvenza e liquidità rispetto ai titoli high yield e a quelli di media o più lunga durata.
Non è possibile investire in indici. I rendimenti degli indici indicati non rappresentano i risultati di effettive transazioni di attivi/titoli investibili. Gli investitori che mirano a una strategia simile a quella degli indici potrebbero sperimentare rendimenti superiori o inferiori e dovranno farsi carico dei costi e delle commissioni che ne ridurranno il rendimento.
I dati storici sulla performance e gli scenari dei mercati finanziari non sono indicatori affidabili per i rendimenti futuri.
Fonte: Credit Suisse, se non altrimenti specificato.
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